阳泉煤业:低估值的好标的

16年上半年归属母公司净利润0.85亿元,同比下跌73.6%,每股收益0.04元,符合预期。公司有较好的行业地位和认知度以及股价弹性,17年市盈率只有28倍,比同样是龙头的公司平均40倍左右的市盈率低许多。即便考虑市净率,1.3倍的16、17年市净率也低于行业平均。基于35倍17年市盈率(相当于1.6倍17年市净率),我们将目标价由6.57元上调至9.10元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

16年上半年归属母公司净利润0.85亿元,同比下跌73.6%,每股收益0.04元,与业绩预告相符。其中2季度每股收益0.03元,环比大幅增长581%。

公司自产煤1514万吨,同比减少3.0%。采购集团及子公司煤炭1,883万吨,同比增加10.9%,自产煤占比由48%下滑至45%。销售煤炭3,426万吨,同比增长12%,主要是外购母公司及子公司煤炭增多。

上半年综合煤炭售价平均194.84元,同比下降27.1%。我们注意到历年吨煤成本与煤价下降的幅度相当。随着煤价的走高,成本计提预计也有上浮趋势。我们预计17年公司综合煤价上涨7%至239元,也就是和目前煤价相似。预计17年吨煤成本上升4%至186元,并有可能更高。

上半年平均吨煤毛利22元,吨煤净利0元。我们认为下半年吨煤盈利会明显好转,下半年吨煤净利预计有20元。目前煤价下年化净利润率可达3%-4%,吨煤净利30元,这是13/14年的水平。考虑到行业属性和经济现状,我们认为是行业比较理想的盈利水平了。

公司的整合矿有5家,总产能400万吨。整合矿目前也在开采,但是工程煤,量不大,总共几十万吨在产。这些矿什么时候能正常生产还不好说。省里在卡,要经过山西省煤炭厅、国资委等环节影响。今年可能会有一个产能几十万吨的整合矿关停,但资源禀赋不好,目前产量很小,对总产量影响很小。

在非煤行业转型的规划上,预计公司会做煤电一体化,在集团正在从事的煤层气领域进一步拓展,并拓展液化天然气、压缩天然气、建储气站等领域。

评级面临的主要风险。

煤价下跌;成本计提加大;供给侧改革低于预期。

估值。

公司有一定行业地位和认知度以及股价弹性。由于近期煤价大涨,我们上调了盈利预测。按照目前的煤价,并且假设吨煤成本上涨4%,预计17的每股收益0.25元,市盈率只有28倍,比同样是龙头的公司40倍左右的市盈率低许多。即便考虑市净率,1.3倍16、17年市净率也是比行业平均低的。基于35倍17年市盈率,我们将目标价由6.57元上调至9.10元,维持买入评级。