多伦科技点评报告:研发投入大幅增加,驾考龙头成长空间可期

事件:公司公布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入4.23亿元,同比增长9.58%;实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长1.07%。

投资要点

研发投入大幅增加,利润增速落后收入增速:公司上半年营业收入实现9.58%的增长,但由于报告期内研发投入大幅增长了59.51%以及人员增加导致职工薪酬大幅增加,导致净利润增速只有1.07%。研发方面,公司目前在人工智能驾考新技术、“多伦学车”云平台、“机动车驾驶人技能考试综合管理平台”、智能交通等多个方向加大投入,将研究部门改制为研究院,积极探索新的发展空间。

传统业务盈利能力极强,业务进展顺利:多伦科技20年发展期间持续推出自动化驾考系统产品包括科目二考试系统、科目三考试系统、复杂天气考试系统、机动车驾驶人综合管理平台和多伦学车云平台等交通领域多类型产品。拥有绝对龙头的市场占有率,盈利能力极强,毛利率2013/2014/2015年维持在60.51%/64.11%和65.30%的高位。2016年上半年,公司的综合毛利率仍然保持65.55%的高水平,在产品结构上,科目三考试系统、城市智能交通管理产品以及驾驶模拟器均有较大幅度的增长,其中智能交通产品的毛利率有小幅下滑,其他产品均实现较高毛利率。受益于公司独特的壁垒优势,在持续推进期间有望维持高毛利水平,稳定业绩。

公司在技术、渠道、产品多角度发力,看好长期发展:报告期内,公司在传统业务的产品、渠道以及新产品的持续开发上取得了良好的成果。公司目前在全国已经成立了8个区域办事处,驾考产品遍布全国30个省级单位400多个城市,智慧交通和驾培领域目前进展顺利,示范工程和试点项目均获得良好反馈。公司目前在新产品、新业务、新技术方面积累的优势将为公司未来的资本运作空间奠定良好基础。

维持“买入”评级:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为3.50/4.26/5.09亿元,摊薄EPS分别为1.69/2.06/2.46元,现价对应PE49/40/34倍。维持“买入”评级。

风险提示:培训市场低于预期;机动车驾驶人考试管理平台推进低于预期。