许继电气:中报表现良好,今年3项细分业务推进业绩增长

报告摘要:

半年业绩:实现营业收入28.98亿元,同比增长32.95%;实现净利润1.10亿元,同比增长45.46%。各产品营收同比增长:智能变配电系统28.79%,直流输电系统239.08%,智能电源及应用系统150.17%,EMS加工服务及其它146.57%;同比下降:智能中压供用电设备8.80%,智能电表9.37%。毛利率情况:直流输电系统达到48.26%,去年同期40.32%,去年全年58.34%;其余产品毛利率均有不同程度下降。

公司分项业务毛利中,直流输电、智能变配电和电源设备毛利较高,且今年收入增速也将主要表现在这三块业务中,因而对净利润的提升作用较大。具体:

(1)特高压业绩确认进入新台阶。公司2015年中标晋北-江苏、锡盟-泰州两项工程中8个换流阀和5套直流控制保护设备,灵绍直流工程部分收入今年一季度确认,直流输电系统业务将大幅增加业绩。特高压直流工程去年起已经真正进入大年,且十三五期间将持续核准。公司为特高压直流工程最大受益者,由于业绩跨年度分批确认,直流输电系统分业务将维持三年相对较高增速。

(2)充电桩行业增速显著,弹性虽小但业绩贡献十分可观。操作电源等设备去年降幅较大,今年将有所收窄或企稳,预计今年电动汽车充换电站和充电桩设备行业增速显著,子公司许继电源业绩将有大幅提升。

(3)配网自动化设备需求提升。十三五期间投入配网升级改造1.7万亿,对配网设备需求增加。我们认为大部分工作将在2019年前完成,今年配网行业投资较去年增幅显著,去年配网一次设备招标较多,今年二次设备将有较大受益。另外智能变电站试点铺开。公司智能变配电业务行业领先,将显著受益。

(4)EMS业务稳健,智能电表中标量预计会微幅下降,但比重较小。

业绩预测:预计未来三年年EPS为1.02、1.41、1.62元/股。维持买入评级。

风险提示:系统风险,配网和充电桩投资、特高压确认不及预期。