金螳螂:中期小幅增长,收款动态改善

中期业绩稳健增长。公司上半年营业收入91.02亿元,同增2.73%;归母净利润8.88亿元,同增4.03%。其中电商收入7254万,大幅增长737%,占比0.8%。二季度单季收入49.19亿元,同增2.42%,归母净利润4.24亿元,同增1.68%。公司预计1-9月归母净利润同比增长0%至20%。考虑到去年四季度业绩基数极低,预计全年业绩增长10-15%。

毛利率下滑,经营性现金流有所改善。上半年公司毛利率15.86%,同比减少2.01个pct,或与营改增后收入确认减少相关。期间费用率4.13%,同比下降0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.08/-0.13/+0.16个pct,财务费用增加主要是银行借款增加利息增长所致。营改增后营业税金及附加大幅下降,而所得税率较前期下降0.58个pct,综合致净利率提高0.17个pct,为9.78%。上半年经营活动现金流净流出5.34亿元,较去年同期(-9.16亿元)大幅增加流入3.81亿元,主要是公司加强项目回款所致。

收现比为94.68%,较去年同期提高10.89个pct。

公装家装业务稳步增长。公司大力拓展海外营销网络,旅游酒店、央企合作及海外订单驱动今年公装订单稳步增长(预计全年增长20%)。家装方面,金螳螂家据官网消息已开店45家,预计超额完成全年50家直营店落地目标,预计今明年签约10/30亿。通过“品宅”业务进入高端别墅市场,而“精装科技”以公司拥有五大配套业务:设计、供应链、精装、家具、艺术品,支持和辅助公司形成独特的涵盖住宅装饰设计、施工、配套体系的全产业链的商业模式。

与阿里体育合作布局体育产业正当时。公司与阿里体育合作未来拟发百亿基金布局体育产业,预计未来重点抓前端赛事IP资源与后端场馆资源两个环节,通过对低效率场馆植入赛事IP、及大数据引流,聚集人流,提升场馆运营效率以及带动周边商业,打造城市体育消费生态圈。公司将不仅参与场馆建设,还将透过合资公司及基金平台参与到整个体育产业连上下游布局,有力推动公司从2B向2C、从工程向消费服务战略转型。

恒大增持彰显低估值吸引力。恒大人寿一季度末持股1.76%,二季度继续增持,二季度末持股比例2.69%,险资持续增持表明公司低估值具备吸引力。

投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.69/0.80/0.91元。

公司2016年估值仅16倍PE,显着低于同业公司,与阿里体育合作后续进度将驱动估值不断提升。维持目标价17.25元(2016年25倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,转型进度不及预期风险。