张家界:杨家界拖累业绩增长,期待区域资源整合&外延扩张

上半年业绩下滑29.15%,逊于预期

上半年,公司实现营收2.42亿元,同比下降0.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3,504.90万元,同比下降29.15%,EPS0.11元。其中受杨家界索道客流下滑等拖累,Q2单季营收下滑14%,业绩降38%,导致业绩逊于预期。

环保客运稳定增长,杨家界客流下滑拖累业绩增长

上半年环保客运客流增长15.16%(Q2增6.11%),对应营收/业绩增长11.74%/2.67%,是公司业绩支柱(占比85%)。而杨家界索道受联票政策取消,天子山索道分流等影响,Q2客流趋势逆转,同比下滑63.55%,导致其上半年客流、营收和业绩整体分别下降35.43%、45.61%、68.55%,直接拖累公司业绩增长。剔除杨家界影响,公司上半年业绩增5.21%,相对平稳。此外,十里画廊客流微降1.58%,营收降14.37%;宝峰湖客流下滑8.91%,但营收增8.88%(提价);张国际酒店和旅行社收入分别增21.87%、26.33%。综合来看,公司毛利率下滑5.53pct(营改增及客流下滑影响),期间费用率增1.39pct,销售/管理/财务费率分别增0.66/0.49/0.24pct,与旅行团销售费用增加等因素相关。

再融资积极推进,区域资源整合及外延扩张预期强化

从全年来看,考虑7月天气相对欠佳,加之杨家界索道压力仍存,我们预计公司全年业绩或有承压。不过,公司再融资事宜正在有序推进(8月12日已就证监会反馈意见进行回复),有望带来积极影响,且定增底价10.39元/股也可形成支撑。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台,随着公司前期增发打造的大庸古城项目的启动,上市公司的区域资源整合大戏已经拉开帷幕,且大股东已控制西线景区资源,在当地政府打造全域旅游的战略方针下,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。

风险提示

景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。

区域资源整合预期明确,虑及短期估值,给予“增持”评级

考虑增发摊薄且暂不考虑新项目影响,调整公司16-18年摊薄后EPS至0.24/0.33/0.41元,对应PE50/37/30倍。公司再融资目前正积极推进,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待,虑及短期估值,给予增持评级。