七匹狼:净利降5%,围绕主业继续布局时尚消费领域

16H1收入增1.24%、净利下降5.43%

16年上半年公司实现营业收入11.44亿元,同比增长1.24%;营业利润1.23亿元、同比下降5.13%;归母净利润1.05亿元,同比下降5.63%,EPS0.14元,扣非净利5659万元,同比降5.42%。收入增长主要为电商业务增长贡献;归母净利出现下降主要由于毛利率下降、资产减值损失增加1466万元和营业外收入减少623万元。

15Q1-16Q2收入分别增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%,净利分别增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.17%、-6.31%。16Q2收入净利降幅均较16Q1扩大,主要系二季度发货和提货时间有滞后以及部分店铺采用代销、收入确认时间拉长所致。

渠道持续调整,电商业务增长较快、占比提升至34%

1)公司16年上半年总店数为2200多家(其中直营约400家),较去年同期2636减少约400家。

2)服装主业实现收入11.10亿元、同比增2.72%,信息技术业(主要为软件产品及服务,由子公司经营)实现收入421.25万元、同比降14.80%;分渠道来看,电商业务收入近4亿元,增长40%以上,占比由23%提升至约34%;由此可推出线下收入下降12.40%左右。

3)分地区来看,华东地区为主要业务地区,收入占比58.24%、增长19.71%;其余华南、西南、华中、华北、东北、西北分别下滑7.26%、-18.90%、-1.06%、-16.01%、-28.86%、-39.69%;国外地区因下属出口子公司不再并表收入为0。

毛利率、费用率均降,存货跌价准备计提充分

毛利率:16年上半年毛利率同比下降0.91PCT至39.15%,主要为毛利率较低的电商业务和针纺业务增长所致。15Q1-16Q2毛利率分别为41.91%(-5.30PCT)、37.64%(-3.54PCT)、43.57%(-2.81PCT)、46.60%(+4.06PCT)、37.15%(-4.76PCT)、42.40%(+4.76PCT)。16Q2毛利率提升主要为产品、品类结构变化所致。

费用率:期间费用率降0.17PCT至24.78%,其中销售费用率降0.84PCT至17.19%,;管理费用率降1.09PCT至10.35%;财务费用率增1.76PCT至-2.76%,主要由于募集资金定期存款利息收入减少。15Q1-16Q2销售费用率分别为13.19%(-0.69PCT)、24.30%(-3.85PCT)、16.70%(+1.14PCT)、24.79%(+2.63PCT)、14.71%(+1.52PCT)、21.22%(-3.08PCT);管理费用率分别为8.91%(+0.92PCT)、14.72%(-0.37PCT)、9.18%(+0.93PCT)、8.21%(-2.94PCT)、7.64%(-1.27PCT)、14.76%(+0.04PCT),财务费用率分别为-1.50%(-0.27PCT)、-8.43%(+0.62PCT)、-1.31%(+1.47PCT)、-2.03%(-1.24PCT)、-1.32%(+0.18PCT)、-5.11%(+3.32PCT)。

其他财务指标:1)存货较年初降16.62%至7.03亿,存货周转率为0.90,存货/收入为61.45%;存货跌价准备为4.78亿、较年初4.82亿有所减少,其中新计提6474万(库存商品5965万)、转回/转销5575万、因合并范围变化减少1243万;近年来公司计提了较为充分的存货跌价准备,2014-2015年分别计提存货跌价准备1.95亿、2.49亿,转回/转销1.04亿、1.35亿。16H1转回/转销力度较大、约处理了100万件库存,预计未来将持续进行去库存工作,使库存回归到合理水平;同时,加大对存货处理也可通过转销实现跌价准备的冲回、贡献业绩。

2)应收账款较年初降低29.51%至1.83亿。

3)资产减值损失同比增21.83%至8187万(其中存货跌价损失增9.17%至6474万元,坏账损失增116.76%至1713万元)。

4)营业外收入同比减28.07%至1597万,主要由于政府补助及罚款赔偿收入降低。

5)投资收益增长29.50%至4863万,主要由于处置可供出售金融资产收益增加。

6)经营活动产生的现金流量净额同比降37.73%至8592万,主要原因系上年同期回收较多以前年度欠款导致本期销售回款较少;票据结算到期支付金额同比增加导致现金流出较多。

产品+渠道+供应链调整优化、促品牌升级加速

在终端消费持续低迷、行业景气度有所下滑的环境下,公司把握品牌建设的主基调,通过对产品、渠道、供应链方面的调整优化,推动“七匹狼”品牌的升级加速。

1)梳理产品定位、强化产品竞争力:公司未来将在品牌DNA建设和性价比两个方向进行产品的优化。一方面,公司推出“格纹”“狼图腾”等包含独特品牌文化的产品,强化七匹狼品牌DNA;另一方面,对产品进行“品牌款”和“基础款”的定位区分、提升性价比,在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFSP优厂速购”的“平价”系列(加价倍率约3倍)、形成覆盖中端和平价的全价格带产品,目前优厂速购已开不到100家店、仍处于初期尝试阶段;另外公司还有更年轻化的品牌SW1960,定位时尚潮牌、由原来的七匹狼蓝标系列改进而来,目前约有50-60家店铺。

2)渠道调整优化:2016上半年,公司通过关闭低效店铺、升级改造不符合定位店铺、和新设部分店铺实现终端渠道的持续优化调整,通过在核心商圈建立主品牌形象店,提供品牌服务,保证品牌形象,并其他商圈开设高性价比的优厂速购店,提升终端盈利水平;其次,公司继续推进渠道优化工作,对加盟商进行联营化改造、包括跟当地经销商成立合资公司、跟代理商或者直接店铺合作等多种形式促进利益一致化;直营门店方面推进子公司及终端门店合伙人工作,推动直营会员管理方案;整体来看,公司对加盟和直营的改造本质上提升了基层店铺员工积极性、促进渠道销售提升;此外,公司创新电商业务,与合格供应商进行合作,尝试进行七匹狼户外系列等电商专供产品的经营,以此不断丰富线上销售品类。2016上半年,公司电商业务继续快速发展,实现营业收入近4亿元,比去年同期增长超过40%。

3)供应链升级优化:公司发布明确的供应商管理制度,建立供应商准入、评价、淘汰机制,实行供应商梯级化管理。16年上半年公司启动SCM系统二期项目,加强供应链各环节的精细化分析,为公司后续的供应商评估、成衣采购本核算和质量管控打下良好基础;采用“承包”、合资等模式与优质供应商建立创新合作模式,将供应链前端业务全部移到供应商,而公司供应链管理部门逐步升级为整合订单、评价、控制部门,有助于发挥供应商积极性,节约公司内部费用及管理程序。

后台平台化嫁接新资源,时尚消费领域继续布局

公司已明确“实业+投资”的战略方向,除不断加强七匹狼品牌升级外,也在努力推进各项投资各项工作,14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了相关投资布局,分别于14年出资3亿与弘章资本合作设立6亿元规模产业基金,15年2月3.15亿元参与发起前海再保险(持股10.50%,前海再保险3月获保监会批复拟1年内完成筹建,目前公司已支付筹建费787.50万元),15年7月设立子公司厦门七尚作为投资主体,15年10月2990万增资隆领、16年2月增资作为境外投资主体的香港子公司。

时尚作为跨行业的文化概念,其生态圈核心可能涵盖时装、文化产业和消费升级,而对时尚生态圈整合的基础是后端的服务平台。公司秉承自身优势,努力将其打造转化为公共服务平台,在此基础上嫁接时尚消费品类,并采用部门公司化,以股权切割利益及权利的模式进行后台平台化。同时,公司软件、物流等后台部门也以内部创业形式,以事业部负责人为职业经理人形成独立公司,开始市场化运作。

目前公司已经开始尝试相关领域的投资项目对接,在文化传播、跨境电商等领域均有所涉猎,截止2016年6月末公司对外投资1.11亿、同比增55.01%,主要包括股权投资、文化产业投资及间接持股跨境电商Farfetch等;后续公司将继续着力挖掘符合公司投资理念和发展战略的优质项目,围绕主业稳步推进投资业务,打造七匹狼时尚集团。

主业有望逐步见底,现金充裕,“实业+投资”战略继续推进

近年来受国内外经济增长放缓、电商冲击等影响,国内服装企业进入调整期消化高库存等问题,以往过渡依赖渠道扩张的粗放式增长模式难以为继,渠道内生增长能力及转型拓展成为企业调整重点。公司计划下半年将继续坚定执行“实业+投资”的战略规划,以主业为基础,努力发掘新的业务增长点,打造“七匹狼”大时尚消费集团。

受2016年订货会订单减少影响,公司预计2016年1-9月净利润降幅在0~20%之间。我们判断:(1)随着公司加快产品优化、渠道调整、供应链优化以及电商平台的快速发展,预计主业有望逐步见底。在服装行业调整期、大量小企业倒闭、大企业转型,供给侧收缩迹象明显,而需求端并未萎缩,公司作为坚守主业的男装行业龙头有望受益于竞争格局重构和行业集中度提升。(2)投资方面,继牵手弘章资本发起消费类产业基金后,公司设立子公司厦门七尚作为投资主体并配备管理人员,同时增资香港子公司以此加大境外投资布局,目前公司已在文化传播、跨境电商等领域有所涉猎但目前规模欧较小,后续投资项目预计将继续推出。(3)公司近两年计提存货跌价准备充足(14年末余额3.69亿、15年末4.82亿)有助增强未来业绩弹性,并且公司账上现金充沛,目前货币资金+金融机构理财产品33亿元左右,为未来投资并购提供坚实基础。(4)公司于2016年2月24日推出不超3亿额度回购方案(价格不超12元)、期限1年,目前暂未回购。(5)十大股东中除大股东、二股东分别持股34.29%、8.63%外,中央汇金资产管理有限责任公司(持股1.72%)、中证金融资产管理计划、社保基金等合计持股7.38%。

维持16-18年EPS为0.38、0.43和0.49元,目前公司市值85亿(现金33亿),16年PB1.61倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软,投资进度不及预期。