天成自控:研发投入影响半年业绩,期待乘用车座椅发力

事件:上半年公司实现营业收入1.7亿元,同比增长8.2%;其中归属于上市公司股东的净利润为1639万元,同比下降0.6%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1368万元,同比下降9.8%。主营业务毛利率水平为32.8%,比去年同期提高1.1个百分点,每股收益0.16元。

传统座椅支撑主营收入上升8.4%,乘用车研发投入短暂影响业绩。上半年商用车座椅营收达5325万,同比上升7.6%,农用机械座椅产品营收达2641万元,同比上升14.9%;农用机械座椅产品国外销售收入增加以及汇率贬值等因素,农用机械座椅产品毛利率同比提高5.1个百分点至33.8%。公司上半年管理费用增加728万,同比增长43%,我们认为主要是公司战略性布局乘用车产品所需的研发投入增加所致,随着乘用车批量供货后,研发投入带来的效益将逐步显现。

上半年产品结构未发生重大变化,下半年乘用车座椅有望发力。公司上半年主要产品:工程机械、商用车、农用机械座椅产品营收占比分别为42.6%、32%、15.9%,乘用车座椅产品目前占比为2.6%,产品结构和主营业务盈利能力未发生重大变化。上半年乘用车收入占比没有明显上升,主要是公司产品配套车型——知豆产量还没有开始放量所致,根据工信部合格证数据,知豆今年一季度几乎没有产量,二季度生产2752辆,该车型7月份生产1832辆,我们预计下半年知豆产销量将维持环比高增长,大概率可以完成我们此前知豆车型配套1万辆的预测。新车型开拓方面,公司与众泰汽车B11车型签订了2016年座椅供货合同,B11B车型同步开发签订了《配套零部件开发协议》,此外还与国内其他知名乘用车主机厂开展了多轮次的技术及商务交流。我们预计2016-2018年公司乘用车座椅总成出货量分别为2.9万套、13.6万套和24.8万套,为公司新增6500万元、3.7亿和6.2亿收入。

盈利预测与投资建议。儿童座椅国内普及率低,公司两项产品已通过3C认证,未来市场空间巨大,儿童座椅国外普及率达到95%,国内最高城市普及率才39.6%;受二胎政策及全国性政策法规预期出台的刺激,儿童座椅市场容量将急剧增长。产品结构升级,打开乘用车座椅产品蓝海市场,公司募资5亿元建设乘用车座椅智能化生产基地,方案于7月13日通过证监会审核,项目建成有力保障公司产能水平,预计公司明年有望配套4个车型,乘用车业务快速爆发。

核心竞争力明显,外延扩张紧锣密鼓,公司上市后,我们预计其将积极借助资本优势,顺着主业上游方向进行外延扩张。预计2016-2018年EPS分别为0.47元、0.91元和1.23元,未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率,维持“增持”评级。

风险提示:乘用车配套进展或不及预期的风险。