时代新材:毛利率持续回升,BOGE公司业绩继续改善

事b件:公司发布半年报,上半年实现营收59.2亿元,同比增长6.5%;归母净利润1.82亿元,同比下降11.7%,综合毛利率17.4%,同比提升2.2个百分点。

毛利率持续回升,管理费用率上升。公司16年上半年实现毛利10.2亿元,其中Q2毛利5.2亿元,同比增长18.7%,环比Q1增长4%;上半年扣非净利润1.07亿元,同比下降41.9%,其中Q2扣非净利润4997万元,同比增长226%。公司上半年扣非净利润同比下降的主要原因是受欧元贬值影响带来约5400万汇兑损益,15年同期这一数值为-1.3亿元。去除非经常损益及汇兑损益影响,公司主营业务利润较15年同期增长196%,基本符合预期。公司上半年管理费用同比增加8800万元,其中Q2管理费用率为11.4%,环比增加3.8个百分点;应付职工薪酬1.9亿元,同比增长57.7%,主要是计提绩效工资增加所致。

BOGE业务转好,业绩弹性巨大。公司高分子减振降噪弹性元件实现营业收入43.15亿元,同比增长13.6%;毛利率为17.1%,同比增长2.6个百分点。收入增长主要来自轨道交通市场和BOGE子公司收入增加,毛利率上升主要源自BOGE子公司本期毛利上升。上半年BOGE公司净利润340万欧元,而15年BOGE盈利559万欧元,其业绩持续好转。2015年BOGE公司收入体量达到52亿元,通过海外公司减亏、中国区扩产和提高协同效应等手段,未来利润率有望逐渐回升,业绩向上空间广阔。

PI膜投放在即,17年高增速预期不改。目前公司建成了国内首条化学亚胺化法PI膜中试线,相关产品性能符合国内外顶尖厂商要求,一期规划产能180吨/年,预计将于16年年底投产,净利率近50%。PI膜项目将明显提高公司17年及之后利润水平,为公司注入新的增长活力。除此之外,公司通过长期的高科研投入,储备有芳纶、特种尼龙等多个高新材料项目,未来将陆续投产,为公司提供新的利润增长点。我们认为公司研发和产业化能力突出,有成功孵化新项目的基因,看好公司成长为新材料平台的潜力。

盈利预测及评级:公司管理费用率增加,下调盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44元、0.75元和1.02元,对应动态PE为37倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)新材料项目进展低于预期的风险;2)BOGE公司整合进度及业绩不及预期的风险;3)风电产品下游不及预期的风险;4)汇率变化对公司业绩造成波动性影响的风险。