华兰生物:量价齐升保业绩高增长,开启全面技术创新和产品结构调整战略

1.事件。

华兰生物公布2016年半年报,公司收入8.57亿(+30.35%),归属于上市公司股东的净利润4.10亿(+32.40%),扣非后归母净利润3.39亿(+33.11%),符合市场预期。受益于血液制品提价等因素推动,公司整体毛利率同比增长1.58个百分点,达63.71%。公司公告2016年前三季度预计业绩范围,归母净利润在5.28-6.20亿之间,对应同比增幅15-35%。

2.我们的分析与判断。

(一)量价齐升带动血液制品业绩高增长。

上半年公司血液制品收入8.41亿元(+33.63%),毛利率63.95%(+1.46%)。其中,人血白蛋白收入3.43亿元(+19.69%),毛利率61.59%(+5.17%);静丙收入3.24亿元(+62.61%),毛利率63.46%(+1.54%)。血液制品高速增长受益于去年采浆量的提升,2015年采浆量超720吨,同比增长30%以上。静丙收入快速增长,原因之一为去年基数低,同时批签发和销售有时间差,原因之二是上半年特免血浆受限,更多投浆用于静丙的生产。受山东疫苗事件影响,不少血液制品渠道停业,导致公司4-5月份的血液制品销售较其他月份有明显下滑,库存同比增加38.84%。6月份血液制品销售已逐步恢复,目前已达正常水平,下半年高增长可期。公司有最丰富的血液制品产品线,具规模效应,较竞争对手有更高的吨浆产出,将长期受益于采浆量的提升。公司上半年完成血液制品冻干车间改造,凝血因子类产品的产能提升一倍,有效保障市场需求。

公司内外挖潜提升采浆量,今年剑指1000吨采浆目标。上半年浆站开拓工作有序进行,其中重庆石柱县单采血浆站鱼池分站在报告期内取得单采血浆许可证并正式采浆,河南浚县单采血浆站和重庆云阳单采血浆站在报告期内完成基建和设备的安装,目前均已通过省级卫生部门的现场评审,等待核发单采血浆许可证。贺州、博白、忠县、武隆4家单采血浆站顺利通过验收并换发了新的单采血浆许可证。

价格上涨提升血液制品毛利率,上半年血液制品整体毛利率63.95%,同比增加1.46个百分点,较2015年年报增加3.68个百分点。去年下半年至今年上半年以来,受益于国家发改委放开药品最高零售价,血制品呈现不同程度的涨价情况,大品种逐步涨价、小品种阶段性提价。公司的主要品种人血白蛋白、静丙、八因子和人凝血酶原复合物提价10-20%,此外肌丙、破免提价50-300%。今年7月份,福建省公布二次谈判结果,针对弱势血友病群体的人凝血酶原复合物提价30-50%,八因子部分公司产品价格有10%多的增长。华兰生物在这几个品种中占据绝对领先的市场份额,其中人凝血酶原复合物份额为94%,八因子份额为50%,预示公司血液制品毛利率有持续向好趋势。我们认为未来血液制品受制于供小于求仍有提价空间,小品种规模小医保限制少,价格弹性高于大品种。

(二)疫苗业绩受行业影响,公司专注新产品和国际化。

疫苗板块受上半年山东疫苗事件影响,整体业绩下滑。上半年疫苗收入0.12亿元(-49.63%),毛利率44.92%(-7.80%)。由于媒体和自媒体信息的发酵,上半年疫苗生产、流通和接种点均受到明显影响,一类苗接种量下滑,二类苗接种下滑更加明显,同期二类苗生产企业业绩均有佐证。在短期全行业业绩下滑的情况下,公司悉心耕耘新产品和国际化认证。报告期,AC群脑膜炎球菌多糖疫苗和10μg(小儿剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)完成临床试验并申报生产文号;20μg(成人剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、冻干人用狂犬病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗三个品种已经完成上市前的临床试验现场研究部分,正在进行临床数据统计分析;I类新药H7N9流感疫苗已经完成I期临床试验,进入II期临床筹备阶段。国际化方面,公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的WHO预认证进展有望有实质性进展。

(三)曲妥珠单抗获批临床,国内领先的单抗生产车间逐步完工。

公司40%参股华兰基因,已有4个品种在2014年申报临床,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和阿达木单抗。报告期华兰基因获得曲妥珠单抗的临床试验批件,将开展临床试验,其他3个品种处于在审评阶段。公司还储备德尼单抗、伊匹单抗等临床前品种。华兰基因预计总投资30亿建设国内规模领先的单抗生产基地,目前投入超10亿,车间的一层和二层已于2016年6月30日完工,未来既可为自身产品产业化,也可代工海内外企业的产品。

(四)开启全面技术创新和产品结构调整战略。

公司自成立以来一直专注于生物制品、基因工程药物的研究与开发,具备清晰的发展战略。尽管目前血液制品处于高景气时期,公司居安思危,开启全面的技术创新和产品结构调整战略。在以血液制品为依托的基础上,公司发展多样化的产品组合,强化血液制品优势地位、快速做大疫苗规模、大力发展重组激素类药物及抗体药物。公司已确定基本发展思路,即以技术创新带动产品创新,以机制创新促进自主创新,以资源配置支持自主创新,以引智引技推进自主创新,以培养人才保证自主创新,以产品创新赢得市场。目前研发中心已形成了重组蛋白的表达和纯化、多肽、多糖的结合、生物信息和基因工程、生化分析与制剂、细胞培养与纯化、病毒性疫苗、细菌性疫苗、动物免疫及分析等多个相对独立而又相互关联的研发平台,负责组织对影响公司中、长期发展的前瞻性生物技术和产品进行研究。公司正加强与国内外优势企业的战略合作,寻找重组兼并机会,增强公司的核心竞争力。

3、盈利预测与投资建议。

预计2016-2018年EPS分别为0.86、1.17和1.52元。公司是国内血液制品龙头企业,产品线最全,采浆量丰富,储备浆站有增长潜力,业绩有望持续快速增长。我国血液制品处于卖方市场,供不应求的情况中长期来看难以得到改善,量价齐升有望持续。公司积极布局新型生物药领域,有望凭借疫苗打开国际市场,凭借单抗开拓更广阔的生物药空间。公司也有望和国内外优势企业合作,增强在生物药领域的核心竞争力。我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级。

4、风险提示。

单采血浆站管理风险,产品安全性的风险,新产品开发低于预期风险,政策受负面事件影响风险。