万润股份:业绩符合预期,环保和OLED材料打开成长空间

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入8.88亿元,同比增长44.4%;归母净利润1.85亿元,同比增长164.5%。公司上半年综合毛利率41.1%,同比上升7.5个百分点;净利率20.8%,同比上升9.5个百分点。

MP公司完成并表,大健康产业增速显著。公司上半年收入及利润增长主要由MP公司并表及沸石业务产能释放贡献。上半年公司大健康产业实现营业收入1.5亿元,同比增长422%;该业务毛利率为47.8%,同比上升42.6个百分点。

MP公司是国际领先的生命科学和体外公司,随着公司与MP公司合作日益深入,结合MP公司丰富的产品线及全球渠道优势以及万润股份自身资金优势,公司大健康产业有望维持高增速,开拓全球市场。

信息材料业务稳固,OLED打开未来空间。上半年公司信息材料业务实现营业收入4.35亿元,同比下降-1.9%;分业务毛利率39.1%,同比上升3.3个百分点。公司是全球最大的液晶单体供应商,受益于主要下游厂商Merck市场份额及外包比例逐步提升,公司液晶业务将保持稳定增长。公司及其子公司同时从事OLED中间体生产、销售业务,目前公司产品已得到LG、三星等国际知名厂商认可,并进入其供应链体系。随着主流手机厂商纷纷将目光投向OLED应用,OLED业务有望为公司带来显著业绩增量。

突破产能瓶颈,环保业务增长迅猛。公司环保业务主要为庄信万丰提供汽车尾气处理用沸石环保材料,该产品上半年为公司贡献营业收入1.78亿元,同比增长113%;毛利率为39.7%,同比上升8.5个百分点。受益于各国对汽车尾气排放要求提升,公司沸石材料在手订单充足,公司上半年沸石材料二期首批1500吨扩建项目逐渐投产,破除了一直困扰公司的产能瓶颈问题,公司业绩提升显著。随着公司5000吨沸石材料募投产能的稳步推进,公司环保材料潜力将进一步释放,成为公司近两年业绩增长的主要来源之一。

盈利预测及评级:由于沸石投产略低于预期,调整盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.27元和1.63元,对应动态PE为44倍、36倍和28倍。公司三大业务齐头并进,业绩维持高增长,维持“买入”评级。

风险提示:1)环保标准推进不及预期的风险;2)液晶产品下游需求不及预期的风险;3)大健康业务拓展不及预期的风险。