中泰化学:协同效应凸显,粘胶PVC齐头并进

事件:公司发布半年报,上半年营业收入96.4亿元,同比增长29.6%;归母净利润2.7亿元,同比增长1098.9%。公司上半年整体毛利率23.9%,较去年同期下降2.4个百分点;其中纺织业毛利率24.0%,同比增长9.3个百分点,PVC业务毛利率30%,同比增长6.8个百分点,新并表贸易业务毛利率为8.3%。

粘胶短纤景气度提升,粘胶纱项目稳步推进。2016年粘胶短纤行业跨过低谷,步入景气拐点。公司上半年粘胶短纤销售均价(不含税)10879元/吨,同比上升1206元/吨;纱线销售均价(不含税)13632元/吨,同比上升1487元/吨。

7月至今,粘胶短纤价格进入快速拉升期,涨幅超过2500元/吨,我们认为粘胶短纤涨势未到尽头,公司全年粘胶短纤销售均价或达到12500元/吨(不含税)。

公司粘胶纱新建项目推进顺利,上半年生产粘胶纱7万吨,全年有望达到18万吨,较去年增长近200%。根据去年同期相关政策,公司每吨粘胶纱可收到运费补助+原料补贴1700元。公司粘胶业务“量价齐升”,将显著增厚业绩。

一体化优势逐渐发酵,PVC行业反转在即。公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本和绿色生产的资源条件。公司上半年PVC单位生产成本3156元/吨,较上年同期下降528元/吨,成本上的一体化优势使得公司在销售均价同比降低287元/吨的同时仍保持着PVC业务的高速增长。我们认为PVC行业在今年上半年触底后已确立上涨趋势,供求结构好转快于预期,未来价格有望持续上涨。

粘胶+PVC双龙头稳业绩,涉足石墨烯添活力。粘胶及PVC产业链均处于周期反转初期,未来业务业绩弹性巨大,为公司提供足够的安全边际。此外,公司持有新三板上市石墨烯公司厦门凯纳28%股权,布局石墨烯蓝海市场。公司与厦门凯纳共同开发的石墨烯掺杂PVC材料,此举将为公司开拓高端产品市场,进一步提升公司产品竞争力,为公司注入新的增长点。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.86元和1.19元,对应动态PE为16倍、11倍和8倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)粘胶短纤行业景气度或不及预期的风险;2)PVC行业景气度或不及预期的风险;3)石墨烯业务发展或不及预期的风险。