达内科技:业绩稳定增长,K12课程有看点

投资要点

2016年二季度业绩总结:公司二季度实现营收55.9百万美元,同比增长35.2%,超过之前管理层的指引(增长25%-27%),毛利率为70%,较去年同期上升一个点,实现净利润6.6百万美元,较去年二季度同比增长131.5%。管理层给出的指引为:三季度收入同比增长17%-21%(不考虑汇率变动因素则为24%-28%),全年收入同比增长23%-26%(不考虑汇率变动因素则为30%-33%)。

招生情况良好,稳步扩张:达内二季度课程注册人数为23694人,同比增长39%,二季度招生人数为26747人,同比增长22%,这是达内历史上招生人数最多的一个季度。整个上半年达内的招生人数为49777人,同比增长了34%。二季度有四门课程招生人数超过了1000人,IT类课程的招生人数同比增长45%,占比达到67%。二季度公司新开了6个学习中心,关闭了3个,同时扩大了现有学习中心的租赁面积,使得总的座位数达到了47632,较去年同期增长23%,座位利用率为73%,与去年二季度基本持平。

课程分级效果好,K12业务欣欣向荣:公司从今年一季度开始在5个主要的城市对课程进行了分级(办基础班和高级班),二季度高级班的招生人数占比达到了18%,未来高级班的占比预计会稳定在20%左右。高级班比普通班平均学费贵2000元人民币,中长期看来有利于公司提升毛利率。除了职业教育类课程,公司于去年底亦推出了面向青少年群体的“童程童美”少儿IT培训课程,截止二季度末,“童程童美”已推广至14个城市,二季度招生699人,累计招生接近1000人。从二季度开始,公司继续推出一个全新的品牌“童创”,作为面向青少年群体的机器人编程和3D打印课程,目前已在北京地区开始招生。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为0.38/0.45/0.54亿美元,netincomeperADS分别为0.68/0.80/0.96美元。公司现金流稳定,财务状况良好,业务有成长潜力。我们给予公司2016年22倍市盈率,对应目标价14.96美元,维持“增持”评级。

风险提示:传统教育的改革或对职业教育市场有影响,新品牌课程拓展或不及预期。