朗姿股份:女装压力仍存,投资收益+补助促全年业绩改善

16H1收入受渠道调整影响降17%

16H1公司实现收入4.73亿元,同比下降16.98%;营业利润0.35亿元、同比降28.50%;归母净利润0.38亿元,同比降11.25%,EPS0.10元。扣非净利同比降1.15%。营收增速下滑主要是受零售行业整体低迷影响,公司关闭调整了部分自营亏损和低效店铺、经销商规模进一步降低。

分季度看,15Q1-16Q2收入分别降2.09%、14.51%、0.19%、12.16%、18.54%、14.89%,净利分别-41.56%、-79.79%、+152.07%、-20.26%、-25.06%、+58.54%。16Q2净利上升主要为投资收益增加以及所得税费用减少所致。

门店持续调整,加盟收入降幅大于直营

(1)16H1总店数减少29家至457家(直营301家+加盟156家),其中卓可品牌门店数量下降最多。目前朗姿总渠道数239家(直营121家、加盟118家),莱茵108家(直营73家、加盟35家),卓可35家(直营33家、加盟2家),玛丽31家(直营31家、加盟0家),第五季34家(直营33家、加盟1家),吉高特直营5家,FF直营3家,2015年新代理韩国高端少淑女装品牌DEWL直营2家。

(2)分品牌来看,主要品牌朗姿、莱茵、卓可、玛丽等收入分别下滑17.19%、11.62%、24.49%、38.41%,吉高特收入持平,FF因基数较低大幅增长108%。线上销售同比下降38%左右至2300万左右,主要为唯品会特卖档期、天猫促销活动减少,以及公司线上新品占比提升、折扣减少所致。

(3)分渠道来看,直营、加盟收入分别同比下降13.71%、33.05%,加盟下滑高于直营主要系加盟店关店较多;直营模式营收占比由81.40%提升至84.94%。

(4)分地区来看,除西南、西北地区收入分别增长1.70%、33.65%以外其他地区均下滑,华北(收入占比37.09%)、华东(占比29.44%)、东北、中南分别下滑23.40%、4.81%、0.81%、55.06%。

毛利率降、费用率升,存货下降

毛利率:16H1毛利率降3.43PCT至56.09%,主要由于上半年消化旧货占比上升、商场因零售不佳提升扣点,以及经销商销售压力加大、公司基于部分折扣支持等多因素所致。

15Q1-16Q2毛利率分别为58.35%(+0.07PCT)、61.09%(-5.45PCT)、58.19%(-0.08PCT)、58.72%(-1.29PCT)、56.47%(-1.88PCT)、55.60%(-5.49PCT)。

费用率:16H1期间费用率增4.55PCT至56.21%。其中销售费用率增5.23PCT至39.09%、管理费用率增2.16PCT至16.94%,销售费用和管理费用绝对值下降、控费效果显现,但由于收入规模下降导致费用率上升。财务费用率降2.85PCT至0.18%,主要是归还银行贷款、利息支出相应减少所致。

16Q1-Q2销售费用率分别为38.05%(+5.35PCT)、40.45%(+5.01PCT);管理费用率为14.02%(+1.80PCT)、20.70%(+2.48PCT);财务费用率为-0.52%(-1.94PCT)、1.09%(-4.11PCT)。

其他财务指标:

1)16上半年末存货较年初降16.63%至4.05亿元,为85.75%,存货跌价准备/存货为28.74%,存货周转率为0.47,较去年同期有所改善。

2)应收账款较年初降21.89%至7535万元。

3)资产减值损失同比降79.03%至196万元,主要系公司计提的存货跌价准备减少。

4)营业外收入同比增46.71%至147万元,其中包含全资子公司西藏哗叽获政府补助2422.6万元,用于支持民族手工业产业发展。

5)投资收益同比增137.28%至4267万元,主要为以权益法核算的长期股权投资收益增加,其中韩妆L&P贡献投资收益较大、为3203万元。

6)经营活动现金流量净额较同比降83.46%至5906万元,主要系公司销售收入下降,收到的货款相应减少。

泛时尚产业生态圈稳步推进、协同效应初现

公司持续推进“泛时尚产业生态圈”,先后投资阿卡邦、若羽臣、韩国梦想医院、韩妆L&P等公司完成对婴童、医美、化妆品多领域的覆盖。1)医美板块上半年国内实现落地、控股投资四川米兰柏羽、晶肤两大医美品牌下六家医学美容医院预计于近期完成并表,同时韩国梦想医院所有医师国内看诊资格已取得、未来中韩两国医美资源将加强互通,在人员、技术、产品多个方面实现交互;2)婴童板块进展顺利,阿卡邦目前在国内已开设3家天猫店、1家京东店等多家线上店以及8家线下店,婴童产业发展空间较大、仍存并购预期;3)化妆品板块L&P公司增长较快、上半年实现净利润3.23亿(15年全年2.61亿)、贡献投资收益3203万元;另外,通过全资子公司朗姿韩国参与设立韩国WOONGJINLILIETTE用以承接和孵化韩国化妆品品牌、实现在中国市场的导入,未来将继续布局韩国优秀化妆品品牌资源;4)投资并购方面,公司投资若羽臣等、参与设立多个产业投资基金及投资平台,其中若羽臣稳步增长,经销、代运营合计增加17个品牌,上半年净利增21%;众海加速器、时尚产业基金等目前贡献业绩规模较小。

公司多领域布局已取得一定协同效果,如在线下女装店铺举办医美相关活动、通过若羽臣电商进行品牌代运营、加强中韩两国资源共享等多种方式实现各版块之间客户导流,以及资源互通、提高经营效率。另外,公司通过定增推进在婴童、化妆品、医美等领域多方面布局:2016.6.20披露定增预案、2016.8.8披露修订稿,拟以底价22.98元/股募集不超过8.22亿元投向医美服务网络建设项目(6.78亿元)和婴童板块阿卡邦品牌营销网络建设项目(1.44亿元),加快医美和婴童两大业务板块在国内落地、推进渠道网络建设。

主业压力仍存,投资收益+政府补助促16年业绩改善,维持“买入”评级

获益于7月收到政府补助2422万元以及管理费用减少、利息费用降低、对外投资收益逐渐上升、战略布局的效果逐步体现,公司预计2016年1-9月归母净利同比增长20-50%。

我们认为:1)主业方面,公司通过自创和代理运营多个高端女装品牌,高端女装调整压力仍存叠加终端零售环境不佳,但上半年关店家数(29家)较去年同期(82家)已有所减少;总体来看女装主业方面成本费用控制取得一定效果,但由于销售端仍存压力预计短期难以改善;2)“泛时尚生态圈”布局稳步推进,医美和婴童作为发展重点期待长期业绩释放,同时婴童、化妆品板块仍存并购预期;3)投资收益、政府补助将改善16年业绩:上半年L&P贡献长期股权投资投资收益3203万、接近净利规模,同时该公司旗下主打产品美迪惠尔面膜销售保持较快增速、上半年收入、净利已超过去年全年,预计下半年及未来均将贡献较大业绩,另外公司投资的若羽臣、韩国梦想医院等也将贡献一定投资收益;米兰柏羽、晶肤两大医美品牌预计于近期并表,但考虑16年并表时间较短、对全年业绩预计贡献较小;7月获得山南财政局2422万元政府补助为预期外事件、增厚业绩明显。4)2016.7.16股东申炳云以22.82元/股均价通过大宗交易形式减持公司920万股,减持后其持有公司1987.69万股,占总股本4.97%,不再是5%以上股东;2016.7.1控股股东质押1850万股,占4.63%;5)公司定增底价确定为22.98元/股,目前股价出现倒挂,具备安全边际。我们长期看好公司“泛时尚生态圈”的推进,公司在原有高端女装主业基础上向婴童、医美、化妆品等领域进行延伸,同时具备发展空间和增长基础,未来多领域布局协同效应有望进一步凸显。考虑到今年投资收益+政府补助增加预计将增厚业绩,上调16-18年EPS至0.30、0.36、0.45元,维持“买入”评级。

风险提示:消费疲软、定增进展不达预期、婴童、医美等新业务推进不及预期。