奥康国际:渠道优化持续推进,多品牌运营稳步进行

业绩符合预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.02亿元/2.11亿元/1.94亿元,分别同减1.51%/3.06%/2.50%,EPS0.5275元,业绩符合预期。公司预计年度净利润将与上年持平。

外贸及团购订单下降拖累整体收入,产品附加值增加提升毛利率。

由于外贸(跌78.21%)及团购订单减少,公司整体营收下降。财务指标方面,由于产品附加值提高,公司毛利率提升2.4pct至38.3%。销售/管理/财务费用率分别升-0.6pct/1.7pct/0.2pct至13.1%/9.0%/-0.2%,三费合计升1.3pct至21.9%,净利率降0.2pct至13.2%。应收账款、存货分别较年初减4.5%/2.24%至7.55亿元/8.98亿元,周转率分别由年初3.50/2.45下降至2.07/1.09。

加速渠道优化运营,线上销售增长迅速。公司上半年共计关闭187家单品店,加快集合店布局,新增国际馆117家,休闲馆24家,并加快推进AOKMART模式与“奥特莱斯”渠道拓展速度。同时,线上销售同增41.44%,618年中大促活动中,线上与线下销售分别同增45%和43%。

分地区看,东南/华东/华中/西南四大区域收入同增分别为19.31%/-8.27%/1.15%/-7.1%,其中东南地区增速受益于电商业务快速增长,若剔除电商影响,我们拆算东南地区增速仍能保持10%左右。

三大品牌并行发展,Skechers布局良好。分品牌来看,奥康、康龙、红火鸟三大品牌收入增幅分别为-5.7%/4.26%/25.9%,红火鸟由于基数较小增速较快,同时毛利率为三个品牌中最高。另外,公司合作运动品牌Skechers线下旗舰、专卖店数约100家,我们预计全年开店数量将达到150-200家,Skechers年销售表现与公司其他体育运动业务可期。

投资建议:面对严峻经济环境和市场变化,公司皮鞋业务略有下滑。

我们预计2016-2019年EPS为0.98元/1.04元/1.1元,维持评级为“买入-A”,6个月目标价26元,对应2017年25倍PE。

风险提示:1)终端消费持续低迷;2)斯凯奇进展不及预期