宏观周报:经济再现疲态,宽财政预期升温

经济基本面跟踪:7月经济数据再现疲态

生产整体稳中偏弱。规模以上工业增加值增速小幅下滑。工业各行业走势分化,采矿业和制造业均有小幅下滑,而电力热力生产供应业增速有所回升,另外汽车制造业表现亮眼,成为支撑工业增长的主要动力。总体看,电力热力生产、钢铁等行业增速的回升与近期高频工业数据的回暖相一致,但受到各地去产能以及近期洪涝灾害和高温等极端因素的影响,工业生产整体仍稳中偏弱。近期,发改委再度发声“下半年钢铁去产能将提速”,考虑到当前内需不足及结构性调整的大背景,工业运行仍将较为疲弱。

投资增速继续回落。固定资产投资累计增速较上月回落较大。房地产、制造业和基建投资累计同比增速均有不同程度回落。此外,民间投资增速进一步下滑,同时单月增速连续两个月为负。总体来看,实体经济投资意愿仍然偏弱;短期内制造业投资仍将维持弱势,房地产投资增长已现疲态,基建投资有所放缓,但未来财政发力可期,后续投资增长将大致呈现稳中趋降的格局。

名义消费增速回落。7月份名义消费增速10.2%,较上月回落0.4个百分点;实际消费增速较上月回落0.5个百分点至9.8%。从结构上来看,汽车与房地产是支撑本月消费增长的主力,而餐饮及石油制品消费则有所回落。短期来看,汽车消费增速仍然较高;房地产行业需求仍较为旺盛,但地产销售的放缓对相关行业消费的拖累将逐渐显现;预计消费整体仍将大体平稳。

内外需乏力,外贸较为疲弱。7月份出口降幅稍缓,进口跌幅扩大。出口的微弱改善主因是去年同期的低基数,其增速仍处于低位显示外需延续乏力的状态。当前全球经济增长仍然疲弱,贸易保护主义和地缘政治冲突也加大了外围的不确定性,出口低迷的状况将延续;进口增速跌幅扩大,表明内需整体仍乏力。

社融规模下滑,M1/M2剪刀差继续扩大。7月新增贷款4636亿元,同比少增1.01万亿元,创2014年7月以来新低;其中住户部门中长期贷款增加4773亿元(此项超过新增信贷总量,也即新增信贷几乎全由房贷贡献)。7月社会融资规模增量为4879亿元,同比少2632亿元。M2同比增10.2%,前值11.8%,创去年5月以来新低,M1同比增长25.4%,增速分别比上月末和去年同期高0.8个和18.8个百分点,M1和M2剪刀差继续扩大,企业投资意愿薄弱。

总体而言,由经济数据和外贸数据可以看出,当前经济面临下行压力仍大,但考虑到年初以来工业增加值与消费增速均呈现在波动中大体平稳的走势,实际上需求端拖累经济面临巨大下行压力的是投资。结合7月份信贷数据低于预期、M1与M2剪刀差持续扩大、民间投资不断下滑可以看出实体投融资需求极其低迷。在制造业面临去产能压力、房地产改善小周期步入下行的情况下,投资仅能靠基建维持。而从地方债置换、国债发行规模的扩大及政府部门本身在银行的贷款优势来看,下半年政府能够保证积极的财政政策发力支撑投资及经济的平稳增长。