昊志机电:半年报营业收入增长40%,扣非后净利润增长67%,可持续保持高增长

【点评分析】

1.公司的主营业务为电主轴和机械主轴,是数控机床的核心零部件,目前在国内市占率预测在4~5%,未来空间巨大,我们预测未来市占率将提升至15%以上,尤其是在车床领域的空间巨大。

2.公司的销售收入主要来源于高速加工中心(钻攻中心)主轴、数控雕铣机主轴、PCB钻孔机和成型机主轴、转台等产品。

随着手机、平板电脑和PC的金属外壳普及率提高,对相应的高速加工中心(钻攻中心)和雕铣机(精雕机)的需求也在提升,公司的主要客户创世纪、大宇精雕、远洋祥瑞机械等技术提高后加速替代发那科和日本兄弟的产品,从而带动了公司主轴产品销售增长,下游需求旺盛、增长可持续。

尤其是金属外观件和结构件的加工设备领域增长较快,但玻璃防护屏、玻璃保护膜行业产能相对充足、玻璃雕铣机主轴市场竞争相对激烈,公司的玻璃雕铣机主轴销售收入较去年同期小幅下降。公司目前主要的竞争对手为台湾的普森、普慧、瑞瑩,他们在技术积累方面有优势,公司主要在价格、品类丰富程度、产量和服务等方面逐步超越对手;其次的竞争对手为大陆的轴研科技(研发了中国大陆第一支电主轴)、东莞科隆电机、江苏星晨高速电机、无锡阳光精机和无锡博华机电等公司,但规模较小(多数年收入不超过5,000万元)、产品成熟度有差距,因此昊志机电已经成为中国大陆电主轴第一品牌。

而德国、瑞士、英国等同行的电主轴产品目前主要应用在汽车、船舶等领域的大型机床,单价较高,目前相互竞争较少,随着公司深度开发沈阳机床等大型机床厂家客户,未来的竞争将加剧,但公司具有产能、成本和服务的优势,在相关领域取得高速增长只是时间问题。

3.公司的转台主要用于数控立卧回转、数控可倾回转等,可以实现三轴机床向四轴联动数控机床的提升。根据调研反馈,目前大多数机床厂家采购的转台主要是台湾和欧洲品牌,公司的转台已经成功实现批量销售、占本期销售收入的比重已达4.11%,处于供不应求的状态,未来市场空间巨大。

4.公司的PCB钻孔机和成型机电主轴受PCB行业景气度低迷的影响,同比下滑15.14%,占主轴整机业务收入的比重小幅下降。我们预计这部分业绩未来会比较稳定、波动小。

5.公司2012年以来业绩的下滑主要原因(招股书):玻璃雕铣机的行业景气度有所下降;2012年富士康快速扩张,给公司带来短期大订单、但缺少后续订单支持高增长,后来新开发的客户增量无法抵消这部分降幅。

根据产业链调研,公司的下游客户加速替代进口,未来几年订单量会持续增长,募投项目若能在下半年投产的话会有助于降低成本、加速供货和提高市占率。

6.公司应收账款账面价值为21,718.29万元,占资产总额的比重为28.26%,其中账龄1年以内的比例为91.68%,账龄较为合理。公司目前的主要客户,基本上都是上市公司(沈阳机床、大族数控、即将上市的台一盈拓)或者上司公司收购的子公司(创世纪、大宇、富强、远洋等),因此基本上都会6~12个月内回款。

7.公司拥有世界上最大的电主轴研发团队,技术产品在2011年之后取得较大的突破,产品的成熟度和可靠性开始取得业内认可,供应链体系也有了逐步完善(如提高舍弗勒轴承的使用比例),而且核心产品电主轴的销售单价也在从1万元左右逐渐提高到3~4万、甚至10万的电主轴也有销售,高端产品的销售逐渐提升,未来公司在2,000亿级别的机床市场中能够取得更大的成长。

8.风险提示:下游机床行业周期性波动会影响公司短期业绩,但长期成长逻辑不变;主轴行业市场竞争、电主轴的技术门槛逐渐降低,长期来看毛利率会有所降低,但短期内公司的产品仍是稀缺的国产核心零部件、技术上处于领先地位,因此短期仍将维持高毛利率。