荣盛石化:尽享行业周期反转红利,全年业绩有望超预期

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入185亿元,同比增加51%;归母净利润7.27亿元,同比增长336.6%。

芳烃和PTA业务对业绩贡献最大。上半年公司归母净利润7.27亿元,基本符合预期,其中芳烃和PTA业务对公司业绩的贡献最大,分别贡献了11.96亿和4.24亿元的毛利润,占总毛利润的比例分别为64.7%和22.9%。聚酯和涤纶长丝业务贡献了2.29亿元的毛利润,占比12.4%。

中金石化盈利强劲,全年有望再超预期。我国PX产能严重不足,对外依存度高达50%,国内用户的议价能力很弱,长期受制于国外。中金石化具备200万吨芳烃产能,其中PX产能达到160万吨。该装置2015年下半年投产,基本维持在较高的负荷,并且公司正在不断对其进行调整优化,充分挖掘装置的盈利能力。目前国内PX出厂价格维持在6500元/吨左右,行业平均毛利润接近800元/吨,而中金石化芳烃装置的毛利润超过1500元/吨,处于国内领先水平。我们预计在2018年底国内多个大型炼化一体化装置投产之前,PX将维持目前的高景气度。

PTA业务企稳,未来弹性巨大。PTA行业从2015年起进入了去产能阶段,全国名义总产能4900万吨,其中1300多万吨产能处于长期关停状态,目前剩余的3600万吨产能基本满负荷运行。公司拥有600万吨PTA产能,并且装置的毛利率逐步回升,目前达到4.66%。随着PTA行业逐步进入景气周期,该业务对公司业绩的贡献将进一步放大,业绩弹性也将逐步释放。

涤纶长丝业务充分享受周期反转红利。目前国内涤纶长丝行业供给格局明显改善,POY/DTY/FDY价格连续上涨。公司拥有涤纶长丝产能100万吨,受益于价格上涨,上半年贡献了2个多亿的毛利润。预计未来2~3年内该业务的盈利能力会平稳增长。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.78元、1.16元、1.41元,对应动态PE为17倍、11倍和9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1)油价可能大幅波动带来的风险;2)装置运行或不及预期带来的风险;3)PTA供需格局可能出现恶化带来的风险。