善为影业深度报告:依托票房O2O,全面切入电影产业链

投资要点:

“互联网+电影”模式,特色票房运营商致力电影全产业链布局。1)立足于网络销售平台和影院运营策划的电影票房运营商,通过自有平台“爱电影网”为影迷提供观影O2O服务,以“爱影院”为载体为影院的在线票务和营销活动自主运营提供平台和技术支持,以此为基础涉足电影上游产业链的宣发、投资与制作;2)公司近年收入与业绩增长迅速,2015年实现收入与净利润0.92、0.12亿元,同比分别增长60.6%、3300%。电影数字拷贝和宣传物料制作是2015年公司主要收入来源,占比达80.7%,影片宣发已逐步过渡为公司收入主要来源。

国内在线电影票房市场高速成长,2B模式前景广阔。1)受益于移动互联网渗透率持续提升,预计未来电影票电商市场规模将超过800亿元;2)未来基于在线票务所积累的用户、数据及渠道等资源,电影票电商平台有望向制作、发行等全产业链延伸;3)目前在线票务平台的服务形态主要面向C端,烧钱模式抢夺客户导致服务同质化、利润率偏低;致力于B端用户(院线、影院)线上服务有望成为新兴蓝海市场(包括精准营销、会员体系的构建、影城运营管理等)。

产业链延伸打开利润增长新空间,善为影业2016年迎来向上拐点。1)公司旗下电影互联网票务业务已通过自主运营平台向B端业务转型,帮助影院和院线自主运营票务、服务影迷粉丝,扩展渠道覆盖;2)向上游电影投资、制作与宣发产业链延伸,“互联网+电影”模式打造电影票房运营生态系统,2016年全年计划承接8部影片发行工作,未来在电影制作、衍生品等周边产业拓展值得持续期待。

盈利预测与投资评级。我们预计公司16/17/18年全面摊薄EPS分别为0.27/0.52/0.90元,对应当前价格PE分别为7.8/4.0/2.3倍,显著低于同类公司及A股市场上市公司并购估值,首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示:1)业务转型低于预期;2)电影票房低于预期。