济川药业:业绩靓丽,成长性确定,大品种成长天花板远未达到

事件:

公司发布2016年半年度报告,上半年实现营业收入23.54亿(+25.69%),归属上市公司股东的净利润4.40亿(+32.98%),归属上市公司股东扣非净利润4.19亿(+37.81%),报告期内公司主力产品加速增长,二线品种上量迅速,财务指标稳健向好。我们预计今年整体业绩仍将保持高速增长。

投资要点:

大品种战略持续推进,主力龙头产品成长远没有到天花板。龙头产品浦地蓝消炎口服液上半年增速达到32.4%,增速加快,较去年全年提高近4个百分点。在限抗、限中药注射剂政策持续推动下,我们认为浦地蓝消炎口服液虽然体量较大,但市场天花板远远没有达到,未来继续保持高速增长是大概率事件。

儿科类产品增速43.93%,远远高于板块整体增速。规模化效应带动产品毛利提升1.5%。在全面二胎带来市场确定性增量的带动下,我们预测儿童药板块龙头产品小儿豉翘颗粒的高速增长将得以延续。雷贝拉唑市场竞争激烈,产品有一定的降价压力,板块增速6.34%,维持平稳增长。我们认为公司的龙头产品未来市场空间巨大,在政策利好与渠道拓展的双轮驱动下,未来仍将保持远高于行业的快速增长,持续带动公司业绩高速增长。

渠道发力带动二线品种快速上量。公司的其他二线产品报告期内销售收入增长3 5.64%,二线产品三拗片正处于快速增长期,预计增速保持在3 5%以上,未来三年有望突破4亿元销量。蛋白琥珀酸口服液国内首仿上市,未来市场空间巨大。2015年完成营销改革并轨整合的东科制药产品在导入济川药业强大的销售渠道后,与公司目前产品形成良好互补,销量大幅增长。二线产品的快速放量与产品成长的巨大空间,保证了公司未来成长的确定性。

营销网络深度和广度持续加大,助推市场渠道新增量。报告期内,公司充分利用现有营销网络资源,在不断拓展医院市场营销网络的同时,加大专业化药店的营销力度,扩大终端药店的覆盖规模,继续强化OTC渠道铺建,为产品持续高增长打通增量渠道。

营业费用率.管理费用率保持稳定,毛利率连续三个季度稳步提升,公司盈利能力进一步提升。经营性现金流表现优秀,应收账款增速稳定。公司上半年综合毛利率85.32%,较去年提升0.75个百分点,连续三个季度稳步提升。

营业费用率53.55%,与去年同期基本持平。管理费用率7.78%,较去年同期8.37%下降0.6个百分点。净利率19.32%较去年同期17.66%增加166个百分点,盈利能力显著增强。经营活动现金流4.62亿,较去年同期增加40.68%,表现优秀。应收账款较期初增长19.65%,远低于收入增速。

投资建议:我们预测公司16/17/18年EPS分别为1.12,1.41,1.72元,目前股价对应2016年PE为25倍,报告期内公司主力产品加速增长,二线品种迅速上量,财务指标稳健向好。我们预计今年整体业绩仍将保持高速增长。

考虑到公司主力产品未来具有良好的成长性,优秀的销售能力,一定的外延预期,以及多项政策带来的催化效应,我们给予2016年30倍PE,对应目标价33.60元,上调评级为强烈推荐评级。

风险提示:行业政策引起产品降价风险,销售整合不及预期风险,产品推

广拓展不及预期风险