信用债及组合策略周报第25期:煤炭钢铁行业去产能、化风险

核心要点:

一周表现

上周,央行进行3750亿元人民币7天期逆回购,另有6100亿元7天逆回购到期,回笼资金达2350亿元。资金利率下行较明显,银行间7天回购利率均值2.39%,较之前一周下行23bps,交易所7天利率均值为2.28%,较前一周下行49bps。上周10年期国开债较平稳3.16%的水平。各期限企业债、中票收益率全面下行,变动幅度在2~13bps,低等级中票收益率下行明显,信用利差进一步压缩。城投债收益率下降,AA-等级下行幅度明显,达到20bps左右。

评级调整:上周共4项信用债主体评级向上调整和2项主体评级向下调整。主体评级上调的企业有陕西建工集团、山东威海农村商业银行、上海华信国际、鄂尔多斯市城市建设投资。主体评级下调的企业有武汉国裕物流产业集团、贵州旅游投资控股(集团)。

银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》向各方征求意见

意见指出“支持金融资产管理公司(AMC)、地方资产管理公司,对钢铁煤炭企业开展市场化债转股”。政府将对资产负债率较高、在国民经济中占主要地位的钢铁煤炭骨干企业,支持AMC和地方AMC,按照市场化、法治化的原则,开展债转股工作。支持产业基金投资钢铁煤炭骨干企业。

我的观点:既中央地方推进供给侧改革,大力推进产能落后淘汰,制定产能落后淘汰硬指标后,通过债转股化解债务风险、守住不发生金融系统风险底线。受益于债转股的企业将是行业内龙头企业和经营水平较好的企业,通过企业债转股,将有利于降低企业财务负担,同时随着产能淘汰,供给的减少有利于价格的稳定,有利于行业盈利能力的改善,对存续期债券的偿付提供保障,行业内优质、龙头企业的信用风险溢价将有明显的收敛空间。

投资策略:

目前“资产荒”依旧是推动债市上涨最主要的因素,经济增长动能不足,企业投资意愿较低,“理财新规”等对于市场风险偏好的约束使得资金涌向债券市场。上周低等级信用债涨幅较明显,一定程度上体现出债券市场配置资金充裕,使得低等级信用债的流动性风险溢价大幅下行。但行情火热的背后,仍不能忽视低等级债券的违约风险。 落后产能行业目前具有明显的配置机会,可以配置钢铁、煤炭行业相对优质的个券,久期可在3-5年左右。另外,可继续参与利率债长债的交易性机会。 上周末投组模拟净值1.031,周变动0.137%。本周减20%短融,加20%信用债。