美丰转债:上市合理价值分析

发行要素:美丰转债将于2010年6月25日在上交所上市,期限5年,信用评级为AA。若美丰转债全部转股,则公司总股本增幅为17.67%,摊薄影响较大。但四川美丰公司经营状况良好,不存在短期偿债压力。

四川美丰当前价格为6.57元,低于转股价,转换价值仅89元,发行条款较为一般,无特殊之处;转债无特别亮点,机构长持动机不足。

发行结果:原股东优先配售76.7298万张,占本次发行总量的11.80%%。网上向一般社会公众投资者发售的。从发行结果来看,美丰转债的原股东实施优先配售权的比例并不高,最终配售比例不足预配售额的1/4,但最终中签率较高,为1.1667%。

价值分析:美丰转债的纯债部分在上市初的合理价值为83.84元,相对适中。美丰转债的转换价值与新券中行转债最为相似,但规模、期限和信用评级都与次新券双良转债类似,预计美丰转债的估值水平会介于这两只新券之间。

预计美丰转债上市初的合理转股溢价率在15%~22%之间,隐含波动率在25%~33%之间。因此,若正股价格在6.57元/股附近波动,转债的合理市场价值应在103.5~108.9元之间。若正股价格在6.24~6.90元间,则转债的合理市场价值运行区间应在100.8~112.4元之间,跌破面值的风险较小。

投资策略:若美丰转债的首日涨幅为4%,则对于以6.57元买入正股抢权的投资者而言,参与优先配售的收益率为0.4%;网上申购收益率为0.047%,对应的年化收益率为2.84%,刚好能覆盖资金成本。若转债的首日涨幅为7%,则参与优先配售的收益率为0.69%;网上申购收益率为0.082%,对应的年化收益率为4.97%。

综上分析,按照当前正股价格计算,美丰转债的市场价格容易达到104元,但难于突破107元。因此对于抢权成本与当前市价类似的优先配售者和网上申购者而言,转债价格一旦高于108元,即可考虑减持;而若低于103元,则可增持。