宏发股份:业绩稳定增长,盈利能力显著提升

投资要点a

事件:公司发布2016年半年度报告,报告期内营业收入24.6亿元,同比增长15.3%,归属于上市公司股东的净利润3265.4万元,同比增长19.5%。公司上半年毛利率提高3.25个百分点,主要由于自动化生产线的推广和高毛利产品占比加重。管理费率和销售费率分别提升0.18及0.2个百分点,主要由于公司加大研发投入和销售推广力度。

产品结构转型顺利:公司通用继电器营收额同比下降,但环比保持上升,而公司积极布局产品结构转型进展顺利。1)汽车继电器:目前国内大型车企如宇通、长城等均进入供应链体系,订单供不应求。公司将扩建汽车继电器产能,完成后将拥有9条汽车继电器自动化装配生产线;2)电力继电器:全球电力继电器迅速发展,智能电表需求稳步增长,公司占据世界50%,国内65%市场份额,随行业发展享用巨大红利;3)高压直流继电器:15年此业务营收增速达339.9%,预计今年营业收入随新能源汽车爆发保持高增长,增速有望超过150%,业务渠道继续拓宽,新增加比亚迪、南昌江铃等大企业客户。

低压电器携手氧传感器另立门户:1)低压电器领域公司瞄准高端市场,已拥有8类35款产品,公司将大力推广此业务,预计16年收入增速在30%以上。2)氧传感器未来全球市场空间巨大,公司已完成首款芯片试制并有望在年内实现试生产,显示出公司培育新利润增长点的意图。

加大自动化推广:公司是专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。2015年公司投入3.41亿元,推进生产自动化,确保产品质量统一性、减少人工费用并提升生产效率,助力公司整体毛利率的提升。

盈利预测与投资建议:公司是国内最大、世界第二大继电器制造商,产能世界第一,在汽车、电力、新能源车领域增长预期强烈,并积极调整业务结构,布局低压电器等新业务。由于公司上半年低压电器推广低于预期,下半年将会加大销售投入,我们适当调低净利润增速预测值。我们预计公司16-18年EPS 分别为1.16元、1.41元和1.7元,考虑到新能源汽车市场的超预期火爆及自动化生产推广效果显著,将公司估值提升至32倍(原为25倍),维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车推广不达预期、原材料价格或大幅上涨等风险。