神州租车:专车新规落地,1H16E业绩前瞻

专车新规正式出台(于今年11/1起执行),基本符合预期

网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法正式公布。我们认为,与征求意见稿的网约车平台/车辆/驾驶员所需的资质与运营许可相比,门槛均有所下降,但依然有一定的约束力,基本符合预期。1)网约车平台公司需取得《网络预约出租汽车经营许可证》;2)在网约车车辆及司机方面,按服务所在地出租汽车行政主管部门的标准,需取得其发放的《网络预约出租汽车运输证》及《网络预约出租汽车驾驶员证》;3)网约车实行市场调节价,平台公司不得有为排挤竞争对手/独占市场,以低于成本的价格运营扰乱正常市场秩序,不得有价格违法行为;4)网约车报废方面有所修改,强化平台承运人责任制,并突出了各地政府相应部门对网约车平台/车辆/驾驶员的审核/批准与监管权限。

国内专车市场发展潜力较大

我们认为,专车与传统巡游出租车的中高端/差异化定位已较为明确。随着新规的正式落地/网约车服务的规范化运作,我们预计中高端专车业务有望逐步从快车/打车市场中实现分化,其长期发展潜力较大(易观预测专车2015-2018E30%Cagrvs我们预测的33%Cagr)。我们认为,各地政府在网约车业务的审核/批准与监管等方面有较大的话语权,虽然准入门槛有所下降,但新规的出台依然有望对目前无序竞争的专车市场增加一定的约束力;其中,业务模式较为规范的神州优车(838006.OC)B2B/B2C贴合新规管理办法,符合专车溢价服务/与出租车差异化定位的标准,预计有望从中受益(我们预计神州优车或于4Q16E实现盈亏平衡)。

1H16E业绩前瞻

我们判断,在经历前期股价大幅回调后(年初至今下跌32%vsHSCEI指数下跌2%,HSI指数上涨4%),市场或已逐步完成了滴滴快的对租车公司短租/专车业务侵蚀的预期向下修正(自5/17公布1Q16业绩以来,神州租车股价仅微跌0.6%)。我们预计网约车新规的正式落地,叠加新三板上市的神州优车A/H溢价(目前为租车公司第一大股东,持股比例约29%;租车公司持有神州优车约7%的股权)以及Hertz(HTZ.N)减持风险的减小(Hertz持股比例从10.2%下降至1.7%),神州租车或将迎来估值修复机会。我们预计1H16E公司总收入同比增长24%达人民币28.7亿元;受准新车等新业务前期的影响,预计1H16E毛利率与去年同期相比下降约4%至45%。我们预计调整后的净利润同比增长12%达人民币5.2亿元,调整后净利润率约18%。

维持买入评级

作为国内最大的汽车租赁公司,我们认为神州租车在车队管理/定位服务等方面具有一定的优势,依然看好公司长期增长前景。由于准新车前期的业务不确定风险,我们预计公司2016E/2017E/2018E核心净利润分别约人民币9.3亿元/12.0亿元/13.6亿元,综合考虑汇率/神州优车的投资收益等因素,我们预计2016E/2017E/2018EEPS约人民币0.43/0.49/0.56元。维持目标价HK$10(对应约20xadjusted2016EPE),维持买入。

核心风险提示

汇率风险,关联交易风险,准新车前期业务风险;市场竞争加剧