海外经济周刊:是什么驱动了商品货币汇率?

大类资产全景回顾

1.股债双强,美元走弱。

2.油价下跌,金价震荡。

上周耶伦的鸽派言论(实际上并没市场认为的那么鸽派)再度令市场欢欣鼓舞。

由此我们看到了全球股市和债市的重拾涨势,新兴市场货币的反弹以及美元指数的回落。尽管如此,在近期美国就业和通胀数据走强的背景下,我们愈加感觉到美联储内部对于年内加息两次正形成共识。因此,当前美联储的“鹰鸽交替”更像是对市场的一种测试,从而确保其能有效降低未来加息的门槛;而随着6月的临近,美联储真正的意图将逐步浮出水面。

热点问题聚焦

耶伦鸽派言论后商品货币汇率反弹,是什么驱动了商品货币汇率?

上周耶伦的鸽派耶伦不仅令风险资产重拾涨势,以澳元、加元和新西兰元为代表的商品货币汇率也止跌回升。乍看之下,美联储加息态度似乎主导了商品汇率走势,但事实并非如此。

究竟是什么驱动了商品货币汇率的走势?考虑到商品货币国家的大宗商品出口国属性,我们认为是反映了大宗商品需求的全球经济复苏状况。如果用OECD全球领先指标来衡量全球经济的复苏状况,则自20世纪90年代以来,每一轮商品货币汇率的周期性反弹都伴随着OECD全球领先指标的筑底回升。

就当前来看,OECD全球领先指标仍位于其长期趋势增长水平(100)之下下行,表明全球经济的复苏依旧乏力。因此,我们认为这波商品汇率的反弹只具有暂时性。未来只有当OECD全球领先指标的拐点出现,商品货币汇率才有可能迎来真正的周期性反弹。

经济基本面解读

1.美国就业和通胀稳中向好,美联储6月加息前景渐趋明朗。

2.欧元区通胀依旧疲弱,工业生产骤降加大日本央行宽松压力。

美国2月核心PCE物价指数同比未达预期,但仍保持了1.7%的同比涨;而3月就业形势报告则显示美国的就业复苏依旧稳健尤,其是薪资和劳动动参与率的回升,都是美联储在考虑加息时所乐见其成的。因此尽管通胀在当前尚未达标;但从趋势上看,已逐渐接近美联储再度加息的门槛。我们预计随着6月的临近,美联储再度加息的预期将持续升温。

欧元区3月核心CPI同比也由2月的0.8%回升至1.0%,但仍位于去年5月以来0.8%-1.0%的区间,因此欧央行当前仍需要评估经济温和复苏和通胀回升乏力之间的矛盾,预计二季度不会有大动作出台。日本方面,2月工业产出下降6.2%,创下近5年的最大降幅;鉴于近期一系列的经济数据不及预期,我们预计日本央行很有可能将在4月议息会议上再度宽松。