盈峰环境研究报告:定增强化固废监测布局,收购进军农村污水蓝海

投资要点:

大股东参与彰显信心,强化固废、监测布局:

1)不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。

垃圾焚烧项目陆续投产贡献业绩:1)根据绿色东方当前项目进展,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1,600吨/日,增加约1.5亿元年收入、 0.53亿元利润总额。2)绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天,阜南/廉江/寿县/仙桃项目承诺2016~2019年累计利润总和不低1.2 亿元。我们认为募集资金到位后公司将进一步推进其他垃圾焚烧发电项目的建设,进一步带来业绩增量。

监测业务范围扩张,借力物联网转型腾飞:1)宇星科技将借力此次定增在全国新建23个、升级77个(当前所有有效的)运营中心,维持华北、华中全布局领先地位下进一步拓展华东、华南市场,并对工业城市加大覆盖,提升市场占有率;项目建设期2年,完全达产后预计年收入1.92亿元、净利润0.59亿元。

2)此次定增同时将进一步强化宇星科技物联网、移动互联网等相关技术,加强和完善覆盖全国的运维服务网络建设,未来有望在对政府端完善环境决策、预警、排污权交易、环境税征收等制度,对个体和企业端实现数据应用和环境管理升级,促进环境大数据采集、应用和变现。

3)定增投向的环境综合信息监测与预警平台主要包括统一门户、水质监测预警分析子系统、VOC监测预警分析子系统、土壤重金属监测预警分析子系统。《重点行业挥发性有机物削减行动计划》和《土壤污染防治行动计划》出台后VOCs监测、土壤监测市场将进一步打开,宇星环境监测产品线齐全,新产品系统开发完成后将进一步巩固行业龙头地位,受益明显。

收购稳健现金流资产,进军农村污水处理蓝海:5.48亿收购大盛环球100%股权(1.40亿)、明欢有限100%股权(2.94亿)、亮科环保55%股权(1.14亿)。根据交易方业绩承诺,整体对应2016年收购PE 11.91倍,估值相对合理。

1)大盛环球和明欢有限拥有境内广东省佛山地区清源环保、源润水务、华盈环保、华博环保、源溢水务等5家城镇污水处理公司,污水日处理量28.8万立方米,占佛山顺德区污水处理总量超过50%,收购后由亮科环保运营,承诺2016-2018每年扣非净利不低于3500万元,为公司提供稳健现金流。

2)亮科环保主营农村污水处理及生态修复,承诺2016-2018年净利润0.2、0.3、0.4亿元;农村污水处理市场空间巨大尚未打开(根据环保研究机构E20预测“十三五市场空间1400亿元”)。亮科环保曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,近期中标5.02亿广东郁南县合作污水治理PPP项目(联合康达环保,项目获农发行支持,http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html),强示范效应下有望在广东全省以及全国范围加速复制。

盈利预测与估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进度、收购公司的业绩贡献以及发行后的摊薄,我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS 0.40/0.51/0.71元,对应PE 36/28/21倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。