宏观研究:M1高增速原因及影响

报告导读

本报告对本轮M1高增速进行分析。

投资要点

本轮M1增速持续上升与当前两个经济特征有关:宏观债务偿还性特征和衰退式流动性宽松。而前两轮M1的快速增长与经济活跃度关系紧密。

宏观债务偿还性特征,体现于房地产企业和地方政府偿债高峰期导致对活期存款持有上升;衰退式流动性宽松,体现于在货币政策整体持续宽松下,资金面相对宽裕,但由于内外需求疲弱,企业投资意愿不足,持币(活期存款)等待。

从居民、企业和政府三部门经济金融特征来解释本轮M1增速之上升。

原因之一:局部区域房价持续上涨预期下,居民购房支出增加,储蓄放缓;房地产企业回款加快,由于资金用于债务偿还、土地购置等开发投资支出,大部分以活期存款。这主要带来M2中准货币之储蓄存款M1中活期存款转化(货币活化),会使得M2增速相对平稳,而M1增速抬升。此过程即“居民加杠杆,房地产企业缓解杠杆压力”。

原因之二,地方政府债务偿还进入高峰期,2015年下半年以来大规模的债务置换和地方政府债发行,在债券发行筹集到资金后,相关款项转至各城投公司(相关平台)或者事业单位,由于资金到位与债务偿还存在一定时滞,企业或事业单位以活期存款持有。这样,形成了“偿债高峰期-大规模地方债务发行-企事业单位获得偿债资金并以活期存款持有”局面。

原因之三,在出口持续萎缩,需求相对疲弱,过剩产能行业仍在调整局面下,企业投资意愿不足,这对货币增速带来两重影响:一方面,企业信用扩张乏力,抑制M2增速;另一方面,由于长短期利差收窄,企业选择以活期存款形式持币,以等待投资机会或进行短期理财产品投资。

鉴于驱动本轮M1上升的逻辑与前两轮有着显著差别,其引发较高通胀的可能性较低。下半年M1增速有望逐步回落。

房价上涨较快区域限购政策重启,房地产销售增速会回落,因回款速度加快导致房地产企业活期存款增速上升的节奏相应放缓。2016年上半年地方政府债券发行规模达3.6万亿,以全年约5万亿计,下半年发行规模将会下降,由其引致M1高增速的力量将减弱。