星宇股份:中报业绩优秀,稳定高增长的辅助驾驶白马

事件:2016年H1实现营业收入15.5亿元,同比增长35.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长27.1%。公司半年报业绩超过我们之前预期。

大灯尾灯订单饱满,吉林工厂产能释放。公司上半年营业收入和净利润均超预期,一方面是因为公司前大灯业务及尾灯业务的快速增长,进口替代加速;另一方面则是由于子公司吉林星宇一期工程正式投入试生产,生产能力得到进一步提升,产能限制因素逐步消除。公司订单和产能的双双放量使公司业绩增速迈上了新的台阶。我们认为下半年伴随着下游市场升温,吉林子公司产能的逐步释放,公司全年业绩增速有望再超市场预期。

管理体系提升,管理费用下降明显。在成功实施KPI 绩效管理体系之后,公司引进了“方针管理”,夯实了管理基础。精细化的资源管理使得公司在研发费用上升40%的前提下,上半年实现管理费用率逆势下降1.04个百分点(2016H1管理费用率为6.65%,2015H1为7.69%),大幅提升了公司的盈利能力。

主业高速增长,电子化智能化转型步伐坚定,低估值高安全边际的夜间辅助驾驶龙头。我们重申对公司的推荐逻辑:1)公司大灯、尾灯订单饱满,吉林子公司产能释放,订单产能双双放量,车灯主业未来将保持稳定高增长;2)1.5亿设立“星宇智能电子”子公司,公司智能电子化转型步伐坚定,转型预期逐步落地。3)公司债券和定增项目均已过会,完成后公司在手现金接近30亿元,外延爆发动力强劲,我们强烈看好公司在夜视红外,环境感知算法等智能驾驶新兴领域的外延拓展。

估值与评级:公司进口替代趋势良好,前大灯业务和LED 高端尾灯业务增速超过我们之前的预期。据此我们调整了我们的盈利预测,预计公司16-18年的EPS分别为1.58元、1.95元、2.39元,对应PE 分别为28倍、23倍、19倍。我们强烈看好公司未来在汽车电子,智能驾驶方面的转型发展,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业或持续低迷,NADS 车灯研发进度或不及预期。