江苏银行系列深度报告(二):探因收入增速偏低

投资要点

分析结论:1、收入增速预测。资本补充后,江苏银行收入增速预计会略高于股份行平均水平;但预计还会略低于上市城商行。2、估值预测。结合《江苏银行深度报告(一)》的结论:资产质量好于股份行,略逊于上市城商行;江苏银行合理估值在城商行和股份行均值之间,近期需要加入新股估值溢价。

分析方法:江苏银行近2年收入增速低于上市公司城商行,也略低于股份行。本文将江苏银行放在城商行和股份行的坐标系中,对比归因分析资产负债各板块的日均规模和收益率(付息率),拟找出增速偏低的原因。

收入增速低于城商行主因:同业负债高增速与贷款收益率增速较低。江苏银行在近两年同业负债规模远超城商行,资产主要配置在债券;贷款收益率在15年相比下降较多。同业负债高增,除扩大资产规模因素外,预计与弥补存款等负债端压力有关,同时资产端缺乏高收益品种。存贷核心业务略弱于上市城商行,可能规模较大导致灵活度下降,也可能与整体运营能力有关。

收入增速低于股份行主因:同业负债高增速。与股份行比,贷款规模增速略高弥补贷款收益率略低,利息收入增速相同;存款端日均规模和日均付息率变动也接近。江苏银行同业负债规模增速高于股份行,同业负债利息支出增速远超股份行,而债券投资收益率降幅高于股份行。与股份行差距主要在同业业务。

风险提示:宏观经济下滑,资产质量压力加大。