2016年7月4日债券周评:疯狂需冷静,乐极易生悲

债市展望:近期,债市火爆,我们冷静下来思考,为何债市会涨?债市之所以上涨,主要包括以下预期:(1)经济持续下行,房地产回落;(2)下半年通胀回落;(3)英国退欧事件成为全球宽松的导火索,对中国货币宽松的预期也在提升。(股市,大宗,债市同涨)。

但是这三点预期很可能最终落空,从而成为债市收益率反转向上的利剑。

首先,经济之后动力依然存在,房地产下半年走弱概率不大,汽车或是下半年经济亮点。

房地产方面,虽然销售力度环比较3月和4月减弱,进入3季度,是销售传统淡季,销售绝对数据难以大幅上升,但是我们认为,下半年投资增速和房地产价格都不会大幅下降。第一,上半年销售回暖,去化情况总体良好,投资足以支撑较长时间;第二,房地产景气度提升,地王频出,证明房地产商对于后市并不是特别悲观;第三,房地产是全国资产负债表资产端的重要组成,在经济下行的情况下,具有重要支撑作用,如果楼市拐头向下,整体资产负债表压力巨大。因此,目前对于房地产的政策总体依然偏暖。

汽车行业下半年同样料有所表现。第一,2015年三季度汽车销售基数很低,年3季度的汽车销售环比明显弱于季节性。今年在政策利好的情况下,环比拉升带动同比回暖;第二,税收优惠将在年底到期,四季度汽车购买者料将在到期之前,选择购买,四季度同比料依然高位。

其次,进入下半年,虽然CPI不一定大幅抬升,但是通胀预期逐步抬升,PPI可能提前转正。

近期大宗商品价格又开始上涨,这一部分和全球流动性回暖预期有关,另一方面也说明大宗商品(比如原油)的供需基本面进一步恶化空间很小,价格底部逐步出现。

第三,英国公投退欧之后,市场对于全球宽松预期抬升。但是从目前情况看,除了日本和英国大概率会宽松之外,美国和欧洲大幅宽松概率依然不高。

对于国内流动性,我们认为进一步宽松概率很低。首先,虽然美联储加息概率下降,但是美元走强依然是大概率事件,在汇率掣肘之下,短期放开流动性概率不大。其次,进一步宽松的必要性不高;目前,经济还未到下限位置,而且即使宽松货币目前对经济的效用也不大。再次,投放短钱已经是管理层的一种习惯,从下图看到,MLF和公开市场操作工具今年以来已经代替降准成为流动性的主要投放方式,这一原因主要在于降准容易推升金融杠杆,而短期流动性投放既能满足基本流动性需求,有防止了金融泡沫大量抬升。

信用债方面,自2015年起,信用债市场信用事件频发,评级下调更加频繁。我们统计了截止2016年6月30日的信用债券主体评级下调(含评级展望负面)情况,以更为清晰地反映市场信用风险突出的情况,进一步规避风险。

从主体下调次数来看,16年上半年下调次数大幅上升。13、14和15年上半年主体评级下调次数依次为71次、59次、79次,而今年上半年达到了148次,是历年来的最高点。