交通运输行业:韵达借壳新海,A股快递巨头再添新军

报告摘要:

韵达作价180亿借壳新海股份。公司重组预案显示,新海股份拟以全部资产和负债与韵达全体股东持有的韵达100%股权的等值部分进行置换,其中,拟置出资产初步作价6.61亿元,拟置入资产初步作价为180亿元,差额部分由上市公司以发行股份的方式自韵达全体股东处购买。为收购资产所发行股份的发行价格为19.79元每股,拟发行数量为8.76亿股。本次交易完成后,聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人。而此次预案未披露募集配套资金计划,可能与监管层重组新政取消重组上市配套募资相关。

运输网络规模与经营模式与申通、圆通相近。目前,韵达货运已有2,800多家加盟商及20,000余家配送网点,在全国共设立了54个自营枢纽转运中心,公司拥有完整的干线运输网络,其中常规干线运输线路多达3,900多条,主干线运输车辆8,400余辆,末端派送车辆20,000余辆。公司采取核心枢纽转运中心自营,终端网点加盟的经营模式,并通过强化加盟商运营管理,保证服务质量。

业务量增速较快,毛利率高于同行。2013-2015年,公司完成业务量11.8亿件、15.8亿件、21.7亿件,三年复合增长率为35.23%,增速略高于申通,2015年业务量规模仅次于圆通(30.3亿件)、申通(25.7亿件)。2015年,公司毛利率达31.1%,高于申通(16.9%)、圆通(8.0%)、顺丰(19.8%),而公司单票收入却低于同行,15年韵达、申通、圆通及顺丰的单票收入分别为2.3元、3.0元、4.0元、28.3元,公司在单票收入较低情况下,能够保持高毛利率主要得益于公司良好的成本控制,2015年公司单件成本仅为1.6元,而申通、圆通单件成本分别为2.5元、3.1元。

对标艾迪西、大杨创世,公司市值仍有翻倍空间。以7月4日收盘价计算,当前圆通(大杨创世)与申通(艾迪西)对应16年业绩平均PE 为42x,考虑到韵达经营模式与净利规模与申通、圆通相近,同时韵达业务量规模稍逊,我们给予公司40倍估值,16年业绩对应市值为450亿,因此,短期来看公司复牌后仍有翻倍空间。

快递行业维持高景气,建议持续关注。受益于电商发展日益成熟,以及非电商件需求兴起,16年1-5月,全国快递业务量与业务收入分别同比增长57%与43%,行业依旧维持高景气。而快递龙头企业的相继上市将给市场带来巨大的活力,上市快递企业将借助资本加速实现国内外网点布局、发展多元化、业务高端化、系统信息化、设备自动化, 进一步提升核心竞争力,我们关注物流板块特别是快递公司的投资机会,主要投资标的:新海股份(002120)、艾迪西(002468)、大杨创世(600233)和鼎泰新材(002352)。

风险提示:重组预案审批风险;市场竞争激烈,业绩不达预期