军工行业动态点评:路漫漫其修远兮,吾将上下而求索

事件

周五(7月1日)军工板块大涨,涨幅一度超过3%,以中航飞机、中航机电、中航电子为代表的中航系上市公司领涨。

要点

行业大涨或与市场预期集团板块整体上市思路变更有关:中航工业集团在军工资本运作方面无疑是创新者和引领者,在新领导上台后,有市场传言认为中航飞机未来或作为战斗机整合的平台,周五大涨或与此相关。我们认为,中航飞机作为战斗机整合平台可能性不大,战斗机资源的注入通过与否,首要看是否会保持现有的良性竞争业态,如果为保持现有的竞争业态,单独将一家注入上市公司,或者将两家分别注入两家上市公司,同业竞争问题又难以避免,我们认为未来的战斗机资产的注入首先要突破现有现行政策,完成金融制度的创新。成飞集成被否决也与维持特定军机机种的行业良性竞争业态有关,彼时成飞集成资产证券化重组预案被国防科工局否决的理由为“方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断”,沈飞和成飞作为中国军方最重要的战斗机研究生产商,虽然业务存在一定程度的重合,但也很好展现了良性竞争的优势,打包注入上市公司后,此种优势将会消失,军机更新存在减速风险。此外,需要留意的是8月10日中航飞机限售股解禁,目前市价预发行价格倒挂。

防务板块需要长期资本投入,不排除继续上市可能:防务航空装备行业是技术密集、资本密集型行业,具有典型的高投入、长周期和高收益资本特性,也需要较大的资本进行长期投入,国家投入资金明显不足,部分项目(如歼-31、L-15等)在国家立项之前也需要研制商自行投入巨资预研。在2014年沈飞集团和成飞集团资产注入成飞集成方案被否之后,为解决两大航空装备集团急需的资金问题,去年8月中航工业旗下五家上市公司集体增资近50亿,有效解决我国急需的战斗机提供商的融资问题,同时意味着两大航空装备集团部分资产上市,未来不排除现有资产通过资本运作继续上市的可能性。

军工行业短期或有相对收益,未来选股更需重视内生增长:我们重申对军工行业的看法,考虑到目前军工行业估值位于历史估值区间中下部,同时受到最近事件驱动的影响,短期来看军工行业或取得相对收益,不过军工行业整体是否具有绝对收益需结合市场整体风险偏好。我们认为,筛选军工股需要更加看重内生增长以及公司自身的技术壁垒。我们重申投资主线,军工股中长期内投资主线主要有三条,受益于导航卫星进入发射密集期以及威胁战略安全相关领域投资增加的航天系上市公司(航天电器、航天电子),受益于十三五中后期先进武器列装、军品需求放量的军工产业链上游材料类和结构件类上市公司(钢研高纳、新研股份、神剑股份)以及内生业绩增长稳健、未来有望成为研究所改制先行试点的上市公司(中直股份、中航机电、航天动力)。

风险提示:宏观经济下滑超预期、军品采购的不稳定性。