城投债专题系列之一:2015市场回顾及优质标的分析

报告摘要:

过去的2015年,尽管经济形势异常复杂,经济下行压力增大,但债券市场则在规范发展的道路上稳步前进,市场规模继续扩大,在充分发挥债市直接融资功能,降低社会融资成本,服务实体经济发展方面的能力进一步得到增强。

同时在稳增长政策刺激下,城投债的信用资质有所修复,重新获得投资者的青睐,二级市场信用利差缩减。新增债券由于机构配置需求旺盛,供需失衡下发行利率处于低位。

基础设施行业依然是城投债主要投资行业。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。发行量方面,2015年,城市基础设施投融资主体仍然是发行债券主力,发行规模达41052亿元,占比80%。增速方面,2015年,铁路类主体债券发行规模同比增长133%,为增长最快主体。

2016年城投债市场展望:(1)监管配合背景下城投债发行加速,有助于推动基建投资持续回升;(2)2016年债市发行总量有望继续上升;(3)城投债从融资主体转向产业经营实体是转型的选择。

2016年城投债投资策略:优选地域及评级上调。(1)地方债务置换将缓解城投压力,应关注评级上调品种;(2)针对规模显著扩大且收益率分化严重问题,选择适当的投资路径;(3)选择实力较强的区域进行投资。

评级上调标的分析:16张家经开MTN001。发行主体所处国家级开发区财政水平稳定。公司业务开展及项目投资受到市政府及开发区管委会持续扶持,且力度逐年加大。同时,发债公司股权结构清晰,投融资机制完善,债务还本付息能力较强,未来债务评级也有上调空间。

地域经济良好标的分析:16闽投01。福建省地理位置优越,国家政策扶持地方经济发展,发行主体为省内最大综合性投资公司,实体项目运营及金融创投并行,重大项目均得到省政府财政补贴。同时公司资产状况良好,持续增长的投资收益使其偿债能力出众。

风险提示:投资者应关注四类城投的评级下调风险。一是资产无偿剥离;二是财政收入的迅速下滑;三是商业地产收入占比较大的城投主体风险加大;四是PPP扩容后资质迁移的下调风险。对目前整体估值难有进一步提升空间,且内部分化愈加明显的城投债,投资者需做好区域排雷工作,建议以经济财政实力和增长情况两个维度作为衡量城投公司实力。