钢铁行业2016年日常报告:第八次电话会议纪要,宝武重组点评及钢铁最新观点

事件

今日,宝钢、武钢分别公告停牌筹划战略重组事宜。我们特举行电话会议对该事件以及市场相关关注点进行分析。 会议纪要 今日宝钢股份、武钢股份分别停牌公告筹划战略重组事宜。由此,我们自2015年初的预测基本兑现(看好武钢股份并提示国企改革逻辑,另一逻辑取向硅钢涨价),本次电话会议对该事件点评,以及市场相关关注点进行分析。今天会议主要包括两部分内容:一是合并对宝钢武钢影响,二是合并对行业影响,即钢铁板块最新投资观点。

一、 合并逻辑充分且成功概率大

首先,宝武合并是基于整个国企改革大背景下,相关的逻辑可参见我们国企改革系列研究报告。简单来讲,前期改革的两大方向,一是分类管理,钢铁被定位为充分竞争性行业,以盈利为目标;二是成立国有资本投资运营公司,代表国家意志参与全球竞争,解决恶性竞争,减少重复建设等。宝钢、武钢即是上述两大方向的代表。其次,15年国资委提到将从50家央企整合到20家央企,钢铁行业大央企就宝钢、武钢、鞍钢,以及央企子公司、孙公司大冶特钢和新兴铸管。若整合到20家,钢铁独占3家的可能性不大。

我们认为此次合并的成功率大。原因是国企改革背景下的重组,自上而下推动,推动力强,而类似的宝钢集团下的韶钢则不可同日而语。当然,我们对st韶钢的转型也较为看好,我们认为其未来再次重启的概率也较大(主要也是基于逻辑分析,详见韶钢报告)。

二、 合并对宝钢、武钢的影响

对企业自身而言,合并对基本面将来带较为积极的影响,其原因主要有三个:1)钢铁是规模效益行业,强强联合带来1+1>2效应;2)板材领域两大龙头,两者业务重合度极高,整合空间大;3)国家推动下,政策支持力度大。

具体来说至少体现在4个方面:

1) 核心产品市占率大幅提升。包括汽车板、家电板、镀锡板、镀锌板、取向硅钢、无取向硅钢等,我们测算合并后市占率普遍处在40~90%,比如汽车板75%、取向硅钢达到80%+、镀锡板90%、家电板70-80%、无取向硅钢50%以上。而任何产品市占率达到30、40%后,盈利能力均非常稳定、议价能力强,如新兴铸管球墨铸铁管市占率45%,产品吨毛利常年稳定在800多元/吨;如方大特钢的汽车板簧占比50%、大冶特钢的轴承钢30%、太钢的不锈钢40%左右。短期来看,取向硅钢涨价可能性较大,更长期看,上述产品均为高壁垒高景气度产品,对盈利能力稳定性提高有很大帮助。

2) 成本控制上,规模达到一定程度,上游议价能力强。两家合并后产量超过6000万吨,铁矿石需求量达1亿吨,占到全球矿石贸易量的5%左右,三大矿年产量的30~50%。议价能力有望大幅提升。不仅是铁矿石,焦煤、废钢、铁合金等亦如此。

3) 企业战略资源的优化。双方在华南地区均有产能布局(宝钢湛江、武钢防城港项目),带来恶性竞争,价格战在所难免。整合后该现象将大幅减少。此外,例如宝钢在武汉有分厂,武钢在上海有销售公司等类似重合都会减少,优化资源。

4) 优势资源互补。武钢在华中市场竞争优势大,宝钢在华东市场优势较大,合并有利用于优势资源互补。

同时还包括非钢资产的优化。

合并对宝钢、武钢股价的影响。首先,从市场预期角度。我们判断前期预期有部分反映,但停牌时间点超预期。其次,股价取决于EPS和PE。上述分析对EPS利好,但PE更多与市场情绪有关,参考国金相关分析师对大盘看好,目前总体略偏乐观,当然具体影响还需根据复牌后情况分析。 三、 对钢铁板块的影响

我们认为7月份钢铁股可考虑逐步逢低配置:首先,钢铁回到估值历史底部,收益大于风险;其次,钢铁将迎来政策与涨价的双重催化剂。

主要包括:

1) 合并提升钢铁股改革预期。同时包括国企改革及供给侧改革,尤其后者。如今日停牌后,发改委领导徐绍史提出本次合并即为了配合供给侧改革。前期市场一直认为,钢铁供给侧改革力度不如煤炭,但我们了解实际重视程度是一样的,只是钢铁的情况更为复杂,所需精力及时间略长,我们判断下半年开始钢铁国企改革将加速。宝武合并作为一大标志性事件,此外还包括上周宝钢不锈高炉停产、河钢宣钢退出、河北省提出2016年关停1600万吨产能等。目前,地方政府目标责任书已经签订,奖补政策也已出台,后续资金到位后大面积关停即将铺开,预计三季度是加速的关键时间窗口。

2) 重复下钢铁供给侧改革的中长期逻辑--供需改善及产能利用率提升。15年市场化去产能7000万吨,去掉4月以来复产的,实际统计有4000多万吨实质性退出。16年在此基础上继续政策性去产能,仅仅河北省便达到1600万吨,考虑其他地区,假设按照4000万吨算,则意味着仅供给端两年将提升6个百分点产能利用率(钢铁总产能11亿吨左右)。对应2017年钢铁产能利用率将回到2010年左右水平,彼时行业平均吨净利120元/吨,宝钢ROE 12%,预计合理PB至少1.5倍甚至更高,而目前仅为0.7倍。总体上,供给侧改革中长期带来估值修复。

3) 预计钢铁股中报业绩不错。年初以来钢价大幅反弹,特别是二季度钢铁盈利可观。虽近期价格有所回落,但板材仍有一定盈利(热轧吨毛利200元/吨)。预计钢铁股Q2业绩环比将大幅改善,中报业绩保持不错水平。

4) 钢价7月底8月初有反弹需求(唐山限产,每月限产一个星期到11月;下半年旺季需求,今年基建、地产、PPP订单需求不错,下半年旺季启动概率大,目前时点钢价处于底部区域)。

结论:钢铁股经过前期回调,估值处于底部,加之政策、价格上涨预期、中报业绩,钢铁板块进入到配置区域。投资标的,重点两条思路:弹性大的新钢、大冶、首钢(转型+20万吨取向硅钢)、柳钢、安阳等;低估值龙头鞍钢、河钢、太钢等。

四、 继续看好特钢及转型

除普钢之外,转型方面,持续推荐独家挖掘的玉龙及首钢,微观了解转型持续推进中。特钢新材料方面,下游核电、军工景气催化剂较多,相关标的上半年接单量增速快。个股久立、钢研等前期涨幅较大,估值偏贵,但中长期仍看好。