2016年中期银行业投资策略:基本面未见改善,估值仍处低位

投资要点

盈利能力和资产质量未见改善。营业收入和净利润增速的持续下滑,2015年度净利润增速已降至1.79%;贷款增速继续下滑,净息差和净利差持续回落。盈利能力和成长性继续面临挑战。资产质量方面,不良率继续加速上升,不良贷款余额和逾期贷款高速增长,不良贷款拨备覆盖率继续回落。

流动性略有收缩。央行公布数据显示,5月份,M2同比增长11.80%,增速较上月回落1个百分点;社会融资规模6599亿元,较上月减少911亿元,较上年同期减少5763亿元。M2增速连续两个月下滑,流动性略有收缩。而社会融资规模的明显下滑显示了民间投资意愿不足。

实体经济仍面临较大压力。2016年5月固定资产投资增速仅9.6%,较上月回落0.9个百分点,较上年同期回落1.8个百分点;社会消费品零售总额当月值持续回落,至2016年5月为10.00%;2016年当月,进出口金额为3121亿美元,同比下降2.60%,降幅较上月回落3.3个百分点。宏观经济三驾马车中,投资和消费继续回落,进出口虽略有好转,但趋势并不明显。宏观经济整体仍面临较大压力。

估值优势明显。以2016年6月20日收盘价计算,银行板块的市盈率为5.92,市净率为0.88,均为28个申万一级行业中的最低值。

投资建议。给予行业“强于大市”评级。银行业面临诸多挑战:经济增长放缓、贷款需求降低、息差持续收窄、金融脱媒等,并进而使得银行业盈利能力和资产质量持续下滑。银行板块的机遇在于改革,包括外部的变革和内部的创新。整体来看,银行板块危中有机,但尽管有种种改革红利,行业脱离困境仍需时日,因此,我们维持行业“同步大市”评级。在投资标的上,我们遵循业绩稳定增长、资产质量优良,以及受益于改革红利的选股逻辑。建议投资组合:浦发银行(600000)、兴业银行(601166)、招商银行(600036)。