评央行《2016年中国宏观经济预测》:通胀上行隐呈现,增长担忧难消退

(1)此次调整主要内容:维持GDP增速6.8%、PPI同比-1.8%,上调CPI同比至2.4%,大幅下调进出口增速,且下调社会消费品零售总额、贸易顺差/GDP等指标。(2)我们认为央行此次预测修正包含了对外需疲软、内需扩张,尤其是投资扩张的预期,意味着年内GDP增速维系仍走投资驱动老路,未来增长面临风险仍高、内生性增长动力不稳定,可持续性存忧。(3)食品价格、PPI环比以及房价推涨CPI,即便未来食品价格扰动趋弱,仍需关注油价和房价对CPI的影响。(4)此次报告开设三个专题分别探讨全球经济增长、房地产投资回升趋势和国内去杠杆三个主题,我们认为这意味着未来货币政策仍需在金融体系稳定、短期需求维系、长期去杠杆推进三方面约束中,谋求平衡。

①此次修正维持GDP增速、经常项目逆差/GDP和PPI预期不变,上调CPI年度同比和固定资产投资增速,下调社会消费品零售总额、进口、出口增速以及贸易顺差/GDP。

1)GDP增速、PPI同比、经常项目逆差/GDP分别维持之前的预测值6.8%、-1.8%和2.8%。

2)CPI同比和固定资产投资增速预测分别上调0.7个百分点和0.2个百分点,至2.4%和11%。

3)社会消费品零售总额、进口、出口增速以及贸易顺差/GDP预测值分别下调0.4、5.5、4.1和0.2个百分点,分至10.7%、-3.2%、-1%和5.1%。

②年内GDP增速维系仍走投资驱动老路,未来增长面临风险仍高、可持续性存忧。

1)央行大幅下调进出口增速,且下调国内消费增速,却提高固定资产投资增速预期,从而维持全年GDP增速6.8%不变。从需求结构来看,央行此次经济数据预测修正包含了对外需疲软、内需扩张,尤其是投资扩张的预期。

2)之所以维系GDP增速维系6.8%不变,原因在于积极因素和负面因素交织。积极因素在于“房地产开发投资和基建投资增速出现明显复苏”、“工业企业利润有所恢复,下半年制造业投资有望企稳”和“宏观政策对稳增长的支持”三个方面;负面因素来自“全球经济增长势头弱于预期,对我国出口构成下行压力”、“多种因素可能对消费增长形成干扰”以及“信用利差上升过快,可能对融资产生负面影响”,多空因素交织,GDP增速尚未表现出明确趋势。

3)虽然此次GDP增速为中性调整,但央行表达了对未来增速面临风险的担忧。其中国内风险来自于房地产和制造业投资能否如期企稳、尤其是民间投资低迷情况下内生增长动力存疑;国外方面的担忧主要在于美联储加息带来的流动性和汇率冲击。

③食品价、PPI环比和房价助涨CPI,未来仍需关注油价、食品价以及房价。

1)此次CPI调整幅度较大,央行主要基于三个方面的考量:其一,“国内食品价格变化推动CPI短期上升”,其二,“PPI环比回升将逐步对CPI产生拉升作用”,其三,“房价因素会在一定时滞之后影响CPI”。

2)进一步考虑到PPI环比对CPI同比的弹性为35%,且自去年二季度以来房价回升推高CPI存在时滞,因此即便未来食品价格增速回落,仍需关注油价和房价对CPI的影响。

④此次报告分别开设专题探讨全球经济增长、房地产投资回升趋势和国内去杠杆三大主题,我们认为这意味着未来货币政策仍需在金融体系稳定、短期需求维系、长期去杠杆推进三方面约束中,谋求平衡。