万达院线:恢复评级,并因结构性增长和竞争优势评为买入

建议理由。

我们恢复对万达院线的评级并评为买入,12个月目标价格为人民币106.85元,隐含21%的上行空间。我们仍然看好中国电影市场,尽管2016年二季度票房增长因比较基数高、缺乏电影大片而有所放缓,我们维持未来5年年均复合增长20%的预测。我们仍看好万达院线基于其独特生态系统的竞争优势,该系统受到其与万达商业的关系、逾6000万会员平台、垂直整合出品发行从而将院线业务扩展至娱乐和互联网领域等因素的支撑。

推动因素。

(1) 票房增长改善。我们认为中国电影票房4、5月份下降是暂时的,并预计丰富的大片储备有望推动夏季票房势头逐渐上升。我们仍预计2016年同比增长30%、2015-2020年年均复合增长20%。(2) 我们预计万达院线的市场份额将继续提升,得益于新影院加速开业(2016年新开90多家)、积极收购规模较小的同业企业以及应用VR、IMAX、杜比等前沿技术。我们预计其国内票房2015-2020年年均复合增长34%,高于行业增速,推动2015-2017年预期收入/净利润年均复合增长49%/57%。此外,万达院线于5月12日宣布拟收购万达影视。虽然我们对该交易能否达成不作评论,但我们认为如果交易完成,万达院线将成为全产业链运营企业,并帮助公司建立起包括电影制作、发行、放映和衍生消费在内的生态系统。

估值。

我们将2016-2020年每股盈利预测微调了-1%至+3.7%,以反映收入/销售管理费用结构的变化。我们的12个月目标价格为人民币106.85元,基于15倍的2020年预期EV/EBITDA 并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。我们尚未计入收购计划的影响。

主要风险。

票房增长慢于预期。