中国电信服务行业:监管风险缓解有望抵消竞争加剧的影响

中移动固网业务的市场份额将提升,中联通和中电信的无线业务将提升最近我们走访了中移动和中联通。虽然中移动2014年以来经历了有利的4G环境,但预计中电信和中联通将在4G业务方面变得更具竞争力。实际上,2016年1-4月中联通和中电信4G用户增加了4060万,高于2015年9-12月2460万的增量。中联通还预计,如果2016年下半年竞争加剧则将提高补贴。中移动和中联通均预计2016年其无线业务ARPU将持平或小幅上升。就固网业务而言,中移动将业务重点转向高端(高于50Mb/s)家用网关市场(因增值服务和ARPU提升),并计划2016年宽带用户超过7000万,高于其此前6500万的目标,相当于中国市场份额的28%。我们预计,固网宽带业务收入占中移动总收入的比例将从2015年的3.0%提高至2018年的6.6%。此外,中移动计划扩大其企业市场份额(目前为10%,即400万客户)。中联通承认面临中移动的竞争,但仍预计固网ARPU稳定。中联通和中电信将其合作范围从仅包括4G业务扩大至华南地区固网业务以及机顶盒国标,但在六模全网通手机(2016年业务占比50%)4G用户方面进行竞争。

漫游费风险较低;预计没有进一步监管风险中移动取消了京津冀之间的漫游费,年初以来收入损失人民币10亿元,或占2016年预期总收入的-0.3%,公司接下来可能取消成都和重庆之间的漫游费。中移动目前免漫游费用户超过1亿,而且可能在三年内取消所有地区的漫游费。我们预计,流量数据结转政策的影响将企稳,因其已经实施了不到一年的时间。中移动和中联通没有看到监管政策调整的迹象,并认为电信业务是其大股东国资委的一大主要盈利支柱。

由于盈利风险最小,仍更青睐中移动中移动和中联通均预计,铁塔租赁费结构将很快确定,而且费率小幅利好。中联通预计利润率面临压力,而中移动认为2016年EBITDA利润率将持平或改善。我们预计随着2016年上半年业绩期的到来,监管政策不再调整以及稳健的盈利将支撑中移动股价表现,但认为中移动在固网宽带市场上带来的竞争将不利于中电信和中联通股价。我们将盈利预测调整了-35%至3%,以体现漫游费和固网市场的变化,并将中移动、中电信、中联通基于贴现现金流-部分加总法的12个月目标价格从110港元、4.6港元、11港元分别下调至109港元、4.3港元、10.2港元。主要风险:竞争加剧。(进一步详细信息请参见第5页。)