中国人寿首次覆盖研究:疾风知劲草,根深方叶茂

弱势环境下,行业龙头抗风险能力更强

当前我国宏观经济正处于结构转型调整阶段,经济增速趋缓,内生动力偏弱,基本面企稳尚需时日。作为强周期性的金融行业因自身杠杆效应影响使系统内面临的潜在风险因素进一步增大。加上进入到2016年以来,债券市场利差收窄,权益市场震荡下行,资本市场整体收益率一路下滑,金融行业整体利润水平受到冲击,发展形势不容乐观。作为金融行业的子板块,保险业受市场环境因素影响面临的经营风险也进一步增大,部分中小险企甚至出现业绩亏损。而在这样的市场环境下,我们看好作为行业龙头的中国人寿能够凭借庞大的资产规模,雄厚的资本实力和突出的品牌价值在弱势发展环境中体现出较强的抗风险能力,公司长期生存发展前景向好,值得市场重点关注。

公司报表利润下降可控,运营能力突出

受市场整体投资收益下滑以及公司变更会计精算假设因素共同影响,今年以来公司净利润出现较大幅度下滑。但在我们看来这种下滑处于可控区间,公司可通过调整资产配置和增加假设溢价对冲掉部分报表利润的下降。而从公司运营角度来看,目前公司主打的两全保险和年金保险产品在市场上广受青睐,拉动保费收入快速增长。同时,公司注重发展长期期缴业务以提升内含价值,产品期限结构得到进一步优化。再加上公司近来积极建设渠道营销网络。一方面扩充营销队伍,加大人力资本投入;另一方面通过投资银行股份大力拓展银保渠道,为全年公司保费快速增长打下了坚实基础,也进一步巩固了公司在寿险行业的龙头地位。

行业处于上升周期,改革政策护航发展

当前随着我国居民收入水平的提高和风险保障意识的加强,保险的风险保障和 财富管理功能显得愈发突出,保险产品的社会需求与日俱增,保险行业的资产规模也逐步攀升。尽管如此,我国目前的保险密度和保险深度仍远低于全球平均水平,保险市场增长空间仍未得到充分释放。在这样的发展背景下,监管层坚持与时俱进,一方面继续坚持落实行业市场化改革措施,推进相关险种的税收优惠政策落地,放宽险资投资渠道;另一方面从防范系统性金融风险的角度出发,从投融资两端进一步规范保险公司的经营活动,引导保险行业服务实体,维护行业健康发展。

估值分析与盈利预测

根据合理假设条件,我们计算出公司2016年净利润增速为-6.7%,对应每股收益为1.14元。我们认为,在当前市场环境下,投资收益下滑和会计准则变更对公司税前利润的负面影响已经在股价中得到充分反映。目前中国人寿的PEV 倍数仅为1.04倍,接近历史估值区间底部,安全边际较高。未来考虑行业利好政策持续落地,市场增长空间巨大,而公司作为寿险行业龙头,受益最为明显,因此我们认为公司合理的PEV 倍数应为1.3倍,目标股价为25.97元, 对应过去一周的股票均价有26%的增长空间,给予“增持”评级。

风险提示

政策落地不及预期,资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力。