三花股份:家电主业有望改善,集团新能源汽配增添亮点

制冷配件龙头企业,主业改善弹性十足:公司为国际领先的制冷元器件龙头企业,电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率位居全球第一,截止阀全球第二。公司技术专利门槛优势明显,规模成本效应显著,积极开发电子膨胀阀、微通道换热器等节能关键零部件新品。空调渠道去库存有望在16Q2~Q3季度完成,行业基本面或将触底反弹,公司业绩改善弹性十足。

新业务激发新增长点,未来业绩提升可期:1)冰箱能效标准实施,节能需求将带来新的增长点,微通道换热器进入高速增长期;2)中国洗碗机保有率仅1%,长期市场空间超300亿元。今年各厂商积极开发推广洗碗机,三花作为关键零部件供应商,旗下亚威科技术储备丰富,已开始进入相关合作开发阶段,业绩提升可期;3)收购亚威科经3年整合后扭亏为盈,并以此拓展欧洲市场。4)公司积极布局产值高、成长性强商用领域(商用空调、冷链物流),份额提升空间广阔。

国际比较——成长为中国的丹佛斯:参考丹佛斯的成长路径,在下游制冷行业增长到达一定瓶颈时,具备雄厚技术实力和专利门槛的制冷配件公司,仍有巨大的行业成长空间。三花有望凭借其在制冷配件领域长期积累的科研实力,在节能关键零部件上积极创新,成长为中国的丹佛斯。

集团汽配业务向新能源汽车拓展,增添发展亮点:集团汽车零部件业务发展良好,关键零部件市占率高。公司专注汽车热管理系统,新能源汽车空调业务加速孵化,已进入世界级新能源车龙头企业的供应商体系,分享新能源汽车行业成长红利。参照过往“集团培育—>产业培育成熟—>利用上市公司平台做大做强”的逻辑链推导,未来不排除随着该项业务的发展壮大,引入平台进一步发展。

投资建议:公司定增股份将于17年1月解禁,定增价格8.63元,与当前股价倒挂(8.38元)。我们预计公司16~18年净利润增速为16.3%、18.6%、21.0%,EPS为0.39、0.46、0.56,当前股价对应16年EPS仅21.4倍,远低于同类可比公司估值以及历史估值中枢。考虑到未来空调业务改善所带来的业绩弹性,我们首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价10.5元。

风险提示:空调行业改善不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。