证券业行业2016年日常报告:资管业务加强杠杆管理、基金子公司增加资本约束

事件

5月17日,根据21世纪经济报道,日前监管层对于证券期货经营机构资产管理业务的三份文件在征求意见,包括《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》和《证券投资基金管理公司子公司管理规定》。

评论

一、 资管业务“八条底线”禁止行为细则最新修订点评

1、加强资管结构化业务杠杆控制

我国资管业务发展迅猛,进入大资管时代,根据基金业协会披露,截至2016年3月31日,基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模达到约41.68万亿元,同比增长74.98%。此次资管业务“八条底线”禁止行为细则修订,较为重大的变化是对于资管结构化产品杠杆比例进行了进一步约束,风险监管覆盖更为全面。

(1)15年3月征求意见稿中对于分级资产管理计划杠杆倍数要求是不得超过10 倍,此次修订为股票类、混合类资管计划杠杆倍数不超过1倍,管理符合规定的员工持股计划设立股票类资管计划杠杆倍数不超过2倍,期货类、固定收益类、非标类资管计划杠杆倍数不超过3倍,其他类资管计划杠杆倍数不超过2倍。杠杆倍数计算公式也更为简洁,15年3月为“杠杆倍数=(优先级份额+劣后级份额)/劣后级份额”,此次修订为“杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额”。

(2)此次修订规定集合(一对多)资管计划总资产不能超出净资产140%。

此次修订对于上市券商收入短期内影响不大,主要因为:新规仅针对新增产品,对于当前存续产品暂不受新规影响,但存续产品不能再次追加;当前市场较为低迷,新增产品数量不多;从上市券商资管净收入占比来看,目前占总收入比重在5.81%左右,对于券商收入总体影响有限。

2、新增“资金池”等相关规定,规则监管与时俱进

随着大资管业务的发展,资管业务产品越来越多样化,对于“八条底线”细则的再次修订,有利于促进资管业务稳定健康发展。

此次修订新增和资金池相关等规定,资管计划未进行实际投资,不允许仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益;资管计划所投资资产不能按时收回投资本金和收益时,不允许资管计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险;不允许以资管计划为非标资产提供任何形式的担保或回购承诺;不允许以资管计划为非标资产提供任何直接或间接、显性或隐性担保或回购承诺(此条规定在央行和五部委联合发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》中便已经明令禁止)。

此次修订明确结构化资管计划名称中须包含“结构化”或“分级”字样。

3、细化信息披露制度,保护投资者利益

此次修订明确不允许销售人员明知投资者不符合投资者条件,仍为其提供多人拼凑或短期借贷凑足最低投资资金等建议或便利;若同一资产管理人的多个同类型资产管理计划的投资标的完全相同,应合并计算投资者人数(不超过200人)。不允许夸大或片面宣传资产管理计划管理人及其管理的产品、投资经理等的过往业绩,未充分揭示产品风险,投资者认购资产管理计划时未签订风险揭示书和资产管理合同等。

4、明确禁止资管计划下设虚拟账户

此次修订明确不允许资管计划份额下设子账户、分账户、虚拟账户或将资管计划证券、期货账户出借他人,违反账户实名制规定;不允许直接或间接为违法证券期货业务活动提供账户开立、交易通道、投资者介绍等服务或便利;不允许资管计划交易系统外接未经监管机构或自律组织认证的其他交易系统,为违法证券期货业务活动提供端口服务便利;不允许设立伞形资管计划,子伞委托人(或其关联方)分别实施投资决策,共用同一资管计划证券、期货账户。

二、加强基金公司子公司规范发展点评

1、提高基金管理子公司设置门槛

此次《基金公司子公司管理规定》征求意见稿对基金公司设立子公司提出了七大条件,其中包括“基金管理公司成立满2年、基金公司管理的非货币基金公募规模不低于200亿元、基金公司净资产不低于6亿元”等。对标新标准,截至一季度末,目前105家基金公司中约有60家非货币基金规模没有达到200亿。

2、增加基金公司专户子公司资本管理,结束野蛮发展

净资本制度的施行,有利于引导基金专户子公司业务的健康有序发展。此次专户子公司风险指引的征求意见,对于专户子公司开展业务作出约束,需满足“净资本不得低于1亿元人民币、调整后净资本不得低于各项风险资本之和的100%、净资本不得低于净资产40%、净资产不得低于负债20%”等约束。其中,一对多专户产品将最多按3%计提风险资本,一对一专户产品将最多按1%计提风险资本。若按此规定执行,2016年一季度新增子公司专户业务规模约1.27万亿元,预计需计提风险资本最多约172亿元。

投资建议

对于资管业务的加强管理,有利于资管行业的长期健康发展,券商行业长期受益于资本市场改革,短期随着新三板分层制度实施、深港通开通、A股加入MSCI等利好政策的不断落地,行业估值具有进一步修复动力,当前行业估值PB1.8X,接近历史反弹的最低估值区间,维持行业“增持”评级,个股推荐宝硕股份、东兴证券、华泰证券、中信证券。