宏观固收点评:4月信贷大幅下滑,居民购房成贷款主力;印证居民加杠杆,企业去杠杆

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4月新增人民币贷款与社会融资规模远低预期。4月新增人民币贷款5556亿元,前值13700亿元,市场预期8000亿;社会融资规模增量为7150亿元,前值23400亿,市场预期13000亿;4月末M2同比增长12.8%,预期13.5%,较前值降低0.6%;4月末M1同比22.9%,预期21.5%,较前期增长0.8%。M0同比6%,较前期增长1.6%,预期4.3%。

企业新增贷款大幅回落,居民购房成为贷款主力,印证了我们在年初提出的,居民加杠杆,企业去杠杆。然而1至4月份信贷投放总量依然处于历史高位,基本和2009年4万亿时期持平。预计信贷调整将持续,2季度信贷增速将有序下调。

点评要点

居民购房成为四月新增贷款主力;印证居民加杠杆、企业去杠杆。1)新增信贷大幅缩水,增速回归正常。4月信贷环比暴跌,成为自2015年10月以来最小月增速。这主要受到1季度信贷提前透支的影响,4季度出现修正性调整。但即使在这样的大幅调整下,今年1至4月份的信贷投放也依然处于历史高位,基本和2009年四万亿时期1至4月份信贷总投放量持平。鉴于权威人士指出的,信贷不能大水漫灌,我们预计2季度信贷将有序下滑。

2)居民购房成为新增贷款主力。居民中长期贷款在本月总体新增贷款中的占比高达77%,远高于08年以来的平均水平23%。居民中长期贷款主要用于购房,居民加杠杆势态强劲。然而增速较3月份略有回落,主要受到3月份出台的一线城市房地产调控政策影响。预计2季度增速会逐渐放缓,但居民加杠杆的趋势将延续。同时,居民短期贷款负增长,远低于前值2063亿,显示当前消费者信心不足,消费信贷疲软。

3)企业“高杠杆之忧”缓解。信贷政策调整是企业贷款下降。同时,一季度信贷的超预期投放,抑制了企业4月份的信贷需求。另外,4月地方债务置换加速,一定程度上拉低了企业新增信贷。企业短期和中长期贷款,增速双双负增长,仅票据一枝独秀,有所增加。

直接融资占比提高,社融结构略有好转。

1)社融增速下滑,主要由于新增人民币贷款大幅回落和债券融资下降。4月信用债违约频发,债券融资成本上升,融资规模因此缩水。

2)近期银行承兑汇票监管加强,未贴现的银行承兑汇票大幅下滑,表外融资规模因此缩水。

3)新增外币贷款转负。4月中旬以来,人民币兑美元小幅贬值,企业借新外币贷款意愿下降,还旧外币贷款意愿上升,预计资本外流压力不减。

货币不再大水漫灌,M2略低预期。M2增速减缓,一方面反映了信贷的大幅下滑,另一方面受到外汇占款负增长的拉动。外占环比下滑83.1亿美元,降幅缩窄至15年11月以来最低水平。M2增速放缓,反映了货币政策由”稳健偏宽松“转向“稳健”。

M1创新高,企业活期进一步推高M1M2剪刀差。M1增速高于M2,主要来自三个方面:1)M2中企业定期存款活化为M1中的活期存款,一定程度上反映企业生产、投资、交易等活动增多;2)居民购房需求强劲,使M2中的居民定期存款活化为M1中的企业活期存款;3)地方债置换、企业借新还旧,推动M1增高。2015年以来的政府债务置换,以及近期企业借新债还旧债,部分募集资金暂时停留在企业活期存款账户,使得企业活期来源增加,带动M1M2缺口扩大。