IMAX CHINA:巨幕时代的领航者

IMAXChina:巨幕时代领航者,内地和香港市场唯一巨幕类标的

IMAXChina是美股上市公司IMAXCorp在大中华区的子公司,主营大中华区的IMAX屏幕销售(“影院业务”)及电影向IMAX格式的转制(“影片业务”)。截至2015年底,IMAX屏幕存量为307块,当年转制IMAX影片41部。作为内地和香港市场唯一已上市巨幕类标的,公司在同业中拥有明显品牌、数量等优势。目前中国市场的非传统屏幕包括IMAX、中国巨幕、东方巨幕、保利巨幕、杜比、4DX等。截至2015年,大陆IMAX屏幕有278块,中国巨幕有约120块。

模式解析:影院业务和影片业务齐头并进,引领高端观影风尚

影院业务:销售模式中,影院就单块屏幕一次性支付固定费用130万美元。分成模式中,影院不支付或支付较少的固定费用,但每年支付8%-16%的票房分成。截止2015年,销售/分成模式的屏幕分别有130/177块。影片业务:公司将影片转制为IMAX格式,并收取制片方9.5%-12.5%的票房分成。根据我们对公司两大业务模式的剖析,我们认为从影院投资回报期和制片方收益率的角度,IMAX屏幕更适合单屏票房收入高的核心商区,IMAX格式更适合科幻类、动漫类等等对于特技和效果要求更高的影片。

财务数据及预测:未来三年收入CAGR预计约23%

我们预计,公司2018年屏幕数将达550-600块,转制影片数约45-50部。基于此,我们预计未来三年公司收入CAGR为23%,其中影院业务20%,影片业务32%。未来三年公司调整后净利CAGR约24%。

估值评级:首次覆盖给予“增持”评级,目标价48港元

基于DCF估值,我们给予公司48港币的目标价,存在7%上涨空间,据此给予“增持”评级。我们的目标价对应33x2016EP/E。该估值高于IMAXCorp约30倍P/E的估值,主要原因在于公司成长性好于其母公司,综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为给予一定的估值溢价是合理的。

风险提示:

新增屏幕订单数不及预期;IMAX影片票房不及预期。