神火股份调研报告:盈利现拐点,明年看高一线

报告摘要:

梁北矿和整合小煤矿是增产主力。梁北矿断层影响消除,下半年恢复生产,预计贡献利润约3.4亿元,且改扩建完成后,明年产量有望提升至240万吨,相当于目前的2.7倍,而整合小煤矿实际产量预计在500-600万吨之间,部分矿复工验收后即可量产,我们调整未来3年公司产量为875万吨、1085万吨和1185万吨,年复合增长18.5%,贡献EPS为1.1元、1.31元和1.46元。

受益省内资源整合,具备比较优势。公司在参与小煤矿整合过程中具备一定优势,主要体现在对整合煤矿的生产经营效率较高,不排除后期受益其他煤企方案的调整,以及在禹州地区新增后续储备。

铝价有支撑,电解铝有起色。6月以来电解铝业务减亏显著,神火铝业和沁澳铝业均已在盈亏平衡点之上,后期铝价仍具备较强支撑,复产费用减少,业绩超预期概率加大,预计未来3年贡献EPS为-0.11元、0.16元和0.21元。

强化成本掌控力以减少盈利波动。60万千瓦时的大机组有望年内试产,年发电量升至约48亿千瓦时,自供比例也将超过75%,明年神火铝业吨成本可下降540元,节省总成本2.5亿元,对应EPS0.15元。

此外,氧化铝第二条线改建后产能提至48万吨,明年合计产量升至90万吨,自供比例升至50%以上,进一步减少对外部的依赖。

维持“买入”评级。不考虑增发,上调未来3年公司EPS为0.99元、1.46元和1.67元,对应明年PE仅为11倍,6个月目标价20元。