05月10日固定收益研究晨报:权威人士强力定调,债市士气大涨

1.流动性分析

周一货币市场利率涨跌互现。周一央行进行了7天期逆回购操作200亿,中标利率保持持平,当日实现净投放200亿元。目前利率整体涨跌互现,稳中有跌,短期资金面表现较为平稳,对冲操作力度也在逐步下降。但仍需注意本周即将到来的3600亿大量逆回购到期。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变,仍将积极合理采用多种工具来应对资金面出现的波动。

2.利率债分析

周一利率债收益率整体下行,国债收益率曲线整体下行2-3BP。周一人民日报刊载了权威人士对当前经济形势的判断为L型,局部改善,但总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变。经济既不会失速,也不会像之前一旦回升就会持续上行,L型阶段将延续。这也意味着经济底部徘徊的判断得到了官方层面的支持。另外文中还强调了货币政策与财政政策要适度,避免用“大水灌满”打强行针。货币政策取向中性也得到了体现。而关于市场关注的物价,官方也承认了目前市场上的分歧,建议关注价格边际变化,不要急于下结论。这次的官方发言对于债市而言,极大了缓解了市场之前对于经济好转、通胀高位的担忧,结合4月进出口双双回落,衰退式顺差再现,债市短时松压,各项收益率大幅下行,符合我们之前对修复行情的判断。今日公布的物价数也据将给予市场更多的方向性指示。但当前的供给压力、货币政策趋于中性等利空因素尚未得到有效改善,债市调整压力未尽。我们建议投资者者在追逐这轮交易机会时仍需时刻清醒,切勿过分乐观。

3.信用债市场

周一信用债收益率整体下行,中长端下行较明显。近期信用债券违约持续爆发,从高等级到中低等级,从央企到民企,从公司债到短融中票,债券违约或成常态。产能过剩的企业成为重灾区。而在昨日权威人士也谈到了要坚定不移地推进供给侧改革,处置“僵尸企业”,打破刚性兑付,稳妥推进去杠杆,要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。官方强力定调也将意味着未来产能过剩行业的违约风险将继续上升,经历去产能阵痛,但在温和去杠杆的实施下,系统性风险可控。在当前信用债备受扰动之时,我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象,避免“踩雷”。