信用策略周报:一级市场发行受阻

信用债一级市场发行受阻

进入2016年以来,一级市场信用债推迟或取消发行的规模急剧增加。根据WIND提供的数据,2016年前四个月推迟或取消发行的信用债规模分别高达387亿元、111亿元、484亿元、1144亿元,对应债券数量分别为39只、21只、61只、118只,均创历年同期最高纪录。

从主体评级来看,2016年以来推迟或取消发行的主体评级以中高评级为主。从债券类型来看,2016年以来推迟或取消发行的个券以交易商协会监管的短融和中票为主。从行业分布来看,推迟或取消发行的城投债有11只,规模共计61亿元。产业债方面,推迟或取消发行的行业主要集中于两类行业,一类是建筑装饰、综合、公用事业、商业贸易、交通运输等信用风险较低、主体评级较高的行业,另一类是以采掘、有色金属等为代表的产能过剩行业。

针对不同的行业特性,信用债推迟或取消发行的原因主要来自两方面。第一方面,受二级市场违约事件频发的冲击,机构投资者的风险偏好明显收紧,市场倾向于规避低评级、尤其是产能过剩行业的券种,加上资金面趋紧,导致低评级信用债的需求不足。第二方面,受债券市场回调的影响,部分高评级信用债的发行利率低于市场当前的利率水平,导致市场认可度不高,发行人需临时调高发行利率,才能募集到所需资金。

市场回顾

1)一级市场观察:上周,一级市场发行规模共计1739亿。发行规模小幅回升,发行利率有所上行。

2)二级市场观察:上周,短融收益率普遍上行,信用利差主动走扩。上周中票收益率普遍上行,信用利差主动走扩。城投债收益率普遍上行。

3)利差观察:当前票据和城投的期限利差处于历史二分之一分位。AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是74bp和83bp,所处分位数分别为65%和34%。AAA和AA5年城投与1年城投期限利差分别是69bp和96bp,所处分位数分别为60%和43%;3年期中票评级利差普遍上行,3年城投评级利差普遍上行。3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为33%、59%、95%。3年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为12%、7%、15%;跨品种(城投-中票)利差整体仍处于历史极低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为2%、7%、3%、3%。

4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债净价多数下行。如11三钢01下行0.07%,13瑞水泥下行0.12%,12西资源下行0.10%,12三维债下行0.41%,11新筑债下行0.05%。部分高收益债净价上行,如11云维债上行2.28%,11西钢债上行0.15%,11安钢02上行0.48%,11中孚债上行0.16%,11柳化债上行0.55%。