大禹节水:区域市场拓张和费用控制推动业绩高增长

事件:

公司公布2016年一季度报告,一季度公司实现营业收入1.57亿元,同比增长57.02%,实现归属于上市公司股东净利润1207万元,同比增长287.19%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1036万元,同比增长728.61%。

投资要点:

区域市场拓张和费用控制助推公司业绩高增长。

一季度,公司业绩大幅增长主要由于行业政策利好,政府对于节水农业的投资力度加大,工程的汇款速度也加快。此外,公司在西南市场的占有率提升,一定程度弥补了传统“三北”地区的淡季影响,一季度实现新签订单3亿元。一季度,公司期间费用(管理费用、销售费用和财务费用)占营收的比重为23.75%,较去年同期36.49%的水平同比大幅降低,从而导致本报告期利润的大幅提升。

我们认为,四个方面的因素将推动公司未来三年年营收能够保持在40%左右的高速增长。

首先,由于政府政策扶持力度加大,行业市场规模快速扩张;其次,公司在东北、广西、华北、云南等新兴业务地区有望带来业绩大幅提升;第三,公司连锁经营店和加盟店的扩张将有望带动公司销售收入提升;第四,海外营收有望放量,2013年,公司海外营收仅519万, 2015年达到2817万,从订单来看,14年获得订单4000万,15年达到8000万,按照订单释放速度,我们预期公司16年海外营收规模有望逼近一个亿。 我们认为,四个方面的因素将推动公司未来两年营收能够保持在40%及以上的高速增长。

公司16年可以实现大田种植1万多亩,17年再移植大田两万亩,预期16-18年黑枸杞产量可达5000公斤、3万公斤和55万公斤,实现毛利425万、1050万和2.69亿元,预期18年贡献净利可达到9000万左右,业绩弹性非常大。

未来发展路径:并购进入水利信息化、农村生活用水等领域。

节水设备的首部装置技术含量相对较高,利润水平也较高,但是目前我国首部装置的信息化应用水平不足。公司将推进水利信息化的发展,我们预期公司未来将会通过并购等方式增强相应实力,进行田间水利信息化的发展,并进行农田土壤、水文、作物等各种数据的采集,衍生农业大数据业务。在此基础上将进一步发展大江大河的水利信息化业务,致力于成为水利工程的软硬件提供商,承担宏观的水情管理,灾害预报,防控防灾调动,下游分洪排涝等水利管理等职能。

2015年公司与以色列施拉特有限公司签署《以色列企业的并购和投资合作协议》,借此寻求以色列的优秀水利科技公司,通过并购或合作的方式将其引入到中国市场,并借助以色列的技术拓展进入中国的农村生活用水设施设备行业。一季度,公司与耐特费姆等多家国际知名节水公司进行了洽谈,并确定了初步合作意向。

我们认为,公司主营增长确定,黑枸杞具有巨大的盈利空间,给予推荐评级。

公司主营业务高速成长确定,未来黑枸杞有望贡献较大的盈利弹性,不考虑定增摊薄和并购,公司16-18年实现每股收益0.40、0.57和1.07元,对应当前16.85元股价,市盈率分别为43、30和16倍,三年有翻倍空间。

风险提示。

1、国家土地流转改革推进不及预期;2、国家产业扶持政策发生变更;3、行业竞争加剧。1、国家土地流转改革推进不及预期;2、国家产业扶持政策发生变更;3、行业竞争加剧。