中国平安:业绩保持稳健,新业务价值高增长持续

公司净利润逆势增长,超过市场预期。公司2015年实现归属于母公司股东净利润207亿元,同比增长3.7%,超过市场预期。其中,公司税前利润273亿元,同比下降18.5%,同时所得税同比大幅下降64%(免税收入变化+15年同期递延税资产下降所致)。公司税前利润下降主要因为:1)今年一季度股市震荡导致投资收益同比大幅下降36.4%,浮盈亦大幅缩水约110亿元;2)750天国债收益率移动平均进入快速下行通道(14-15年国债收益率下行的滞后体现),导致传统险准备金显著上升。

寿险新业务价值保持强劲增长,景气度持续。2016年一季度公司个险新业务保费达到427亿元,同比增长38.5%,其主要驱动因素为代理人资格限制放开和银行理财收益率快速说下滑。个险新业务的高增长推动新业务价值同比大增38.3%,达到130.8亿元,寿险行业高景气度持续,预计全年新业务价值保持30%左右的增速。

财险保费增长放缓+承保利润稳定。2016年一季度公司财险业务保费增长3.9%,较去年同期有所放缓,略低于市场预期;财险业务综合成本率94.3%,保持同业低位,承保利润水平较稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,进一步提高市场占有率和未来利润率。

互联网金融进入爆发期。公司近年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,公司的互联网金融业务已进入爆发期:陆金所交易规模大1.3万亿元,同比增长超过4倍,活跃用户人数达483万,同比年初增长33%,普惠金融、一账通、互联网健康等板块也开始加速发展。预计随着陆金所上市推进,公司内在价值将会被市场进一步认可,利好估值。

盈利预测及投资建议

公司保险业务保持了一贯的强劲势头,寿险和财险业务均体现了难以撼动的竞争优势,预计未来仍将保持稳定高速增长。公司布局多年的互联网金融业务已进入爆发期,预计未来随着陆金所上市,公司作为线上+线下综合金融平台的价值将会进一步被市场发现,估值向上空间巨大。预计16~18年EPS分别为2.99、3.29、3.62元。目前公司16PEV仅0.9倍,我们认为公司合理估值为1.2倍16PEV,对应目标价42元/股,维持“买入”评级。

风险提示

权益市场下跌导致业绩估值双重压力。