长青集团:一季报符合预期,期待满城项目投运

投资要点:

1季度业绩增长主要来自于新增鱼台项目售电量增长和燃气具业务的增长。其次,公司整体毛利率水平28.56%,较去年全年提升2.96%,净利率7.08%,较去年全年提升0.21%。公司预告16年半年净利润增长0%~30%也基本在我们预期之内,上半年增长点主要在于新增鱼台项目带来收入、已投运秸秆发电项目盈利水平的提升以及传统燃气具业务的增长。

满城项目为全年最大增长点,在手7个集中供热项目带来后续业绩弹性。满城项目为公司落地的第一个工业集中供热项目,预计今年6月左右投运,贡献8000万左右净利润,为全年最大增长点。因此,我们判断全年业绩增长提速在三季度。除此之外,公司在手鹤壁、蠡县、雄县、茂名、曲江、孝南、中方7个工业集中供热项目,为17~18年带来最大业绩弹性。

农林秸秆发电盈利模式成熟,订单不断,有望全面复制。公司已投运沂水、明水、宁水、鱼台4个秸秆发电项目,盈利水平不断提升。我们认为,公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段,未来在手项目利用小时提升、税收优惠落实以及燃料成本控制有望持续提升盈利。此外,公司订单不断,近期新斩获宁江生物质热电联产项目,累计在手12个订单,未来有望全面铺开,带来确定性增长点。

满城项目投运有望点燃全年业绩,维持盈利预测不变。满城项目贡献全年最大增长点,预计三季度将体现业绩,在手7个工业集中供热订单和12个农林秸秆发电订单保障后续业绩释放,维持盈利预测不变,预计16~18年EPS0.54、1.11、1.64元(摊薄),对应PE41、20、13倍。大股东15~16年持续通过定增方式增持,彰显发展信心,目标价27元。

风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。