大亚科技:等待治理结构的进一步理顺

大亚科技一季报:收入11.1亿元,同比下滑30.7%,归属上市公司股东净利润2938万元,同比增长22.4%,扣非后增长35.5%,EPS0.056元。

业绩符合预期,资产剥离导致收入端下滑:2015年公司完成了对烟草包装、汽车轮毂、信息通信等全部非木业资产的置出,转让丹阳印务、丹阳铝业等分公司资产及常德芙蓉大亚化45%股权、上海大亚信息产业49%股权、大亚车轮制造51%股权;并收购部分木业子公司的少数股东权益,成功向以人造板和木地板为主要产品的木业企业转型。

资产剥离导致收入端下滑,但也显著增强了公司盈利能力,一季度公司综合毛利率提升6.6pct,达到35.1%;净利率提升1.15pct,达到2.65%,由此带动业绩同比增长22.4%,扣非后增长35.5%。一季度公司期间费用率提升6.4pct,其中销售、管理费用率提升4.3pct、3.3pct,财务费用率下降1.2pct。报告期内公司坏账准备计提减少,资产减值损失同比下降418万元;投资收益下降725万元,主要受出售常德芙蓉大亚化纤,确认投资受益减少影响。

新团队,等待新变化:15年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整,以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化,与资本市场沟通加强,与市场诉求一致,后续一方面希望借助资本市场资源,整合集团资产,做大家具地板产业;另一方面希望引入激励方式,让公司上下形成合力。同时,公司未来可能切入大家居领域,打造大型家具集团企业。圣象地板是木地板行业龙头品牌,品牌价值大,渠道资源强,但长期以来存在费用率过高、盈利能力不佳等问题,这与公司经营思路及管理层动力不足等因素有很大关系。新管理层的上马带来的内部机制理顺值得关注。

利润改善仍有较大空间:公司旗下圣象地板是行业绝对龙头,净利率约4%。2015年圣象集团木地板销量4414万平米,收入约42亿元,净利率约3%,较14年2%水平有所提升,但仍远低于同业竞争对手。随着公司新团队上任,经营管理的改善,公司净利率有望逐步回升,且公司固定资产折旧将于2-3年内陆续到期,业绩持续改善概率高。

盈利预测及投资建议:预计2016-2017年净利润4.03亿元、5亿元、6.2亿元,分别增长26.8%、24.6%、24.3%,EPS分别为0.76元、0.95元、1.18元,维持“买入-A”评级。6个月目标价为25元,对应2016年EPS的32.9xPE。

风险提示:管理改善不及预期,收购的木业子公司销售不及预期。