启迪桑德:定增95亿布局“固废+环卫”,环保航母再度启航

投资要点:

清华系助力实现“固废+环卫“大布局。此次发行,大股东启迪科服及一致行动人认购55.5亿元,发行完后大股东持股比例由29.52%增加到37.79%。持股比例的提升彰显清华系大股东对桑德的信心和重视,未来将大力支持其在”固废+环卫“领域的发展,将其打造成为旗下综合化的市政环保平台。

固废业务由工程向运营转型,在手订单保障高速增长。公司固废业务模式由传统的工程为主到运营为主转变,未来运营业务占比提高。此次募集6.2亿投资于兰陵、鸡西、辛集3个垃圾焚烧项目(共3300吨/天规模),3.2亿投资于淮南、淮北、咸阳、衡阳、芜湖5个餐厨垃圾项目(共860吨/天规模)。公司在手27000吨/天生活垃圾处理项目,4000吨/天的餐厨粪便处理项目,未来项目释放保障业绩高增长。此外,公司下属18家再生资源利用公司,15年开始贡献收入,16年继续收购东江再生资源利用公司,未来有望持续增厚业绩。

打造互联网环卫云平台。公司募集9.8亿用于环卫车扩改建以及相关技术的研发,59.2亿用于环卫云平台的建设,未来随着项目的落实,一方面受益于道路清洁、垃圾收转运、公厕管理等实体环境卫生千亿空间的释放,15年新签订32个环卫项目订单,另一方面通过搭建环卫云平台,在优化运营过程的同时实现平台价值,开展再生资源回收、物流扩展、广告扩展等业务,平台带来更具想象力发展空间,预计16~18年建立运营项目230个。

环保航母再度启航,业绩有望进入高增长通道,强烈推荐。公司在手垃圾焚烧和餐厨垃圾项目陆续释放驱动近两年业绩高速增长,环卫业务有望在千亿行业空间的驱动下实现爆发式增长,并且15年再生资源利用项目已开始贡献收入,最近拟收购东江再生资源项目,未来有望持续增厚业绩。此外,公司在“互联网+”模式下发展,有望创造更具想象力空间。我们预计16~18年EPS1.16、1.44、1.68元,对应PE34、27、23倍,给予强烈推荐评级,目标价46.4。

风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险。